Etikett: VCI

Årssummering: Pandemi och fortsatt tillväxt i Vietnam

Nu är det tid för mig att summera året för vietnamesiska aktiemarknaden. Något som överraskade mig var de snabba kasten på världens börser som pågick under 4-5 veckor för att sedan stuga synkroniserat norrut. I och med det överraskades jag att även de små aktiemarknaderna som Vietnam släpade inte efter de ledande marknaderna i återhämtningen. När kraschen var ett faktum hade jag en plan på att allokera kapital från min globala portfölj till min vietnamesiska portfölj  några månader in på återhämtningen globalt i tron om att frontiermarknaderna skulle återhämta sig sist av alla likt förra finanskrisen. Istället förde jag över en mindre del än jag tänkt och breddade min portfölj. Jag har inte skrivit så mycket om portföljen som jag hade tänkt i år då jag och min sambo blev med hus och all tid gick i stort sett till det. Nästa år hoppas jag på mer kontinuitet, gärna ett inlägg i veckan. Därför tänkte jag ta tillfället i akt att inkludera min portfölj i min årliga årssummering.

 

Portföljen är i skrivande stund upp drygt 70 procent YTD och en handelsdag kvarstår. Antalet bolag uppgår till 16 stycken samt ETFen E1VFVN30 som följer VN30 total return index. Inför 2021 har jag valt att inte sälja av och vikta om portföljen, utan jag väljer istället att öka i de aktier som har sackat efter under nästa år.

Som ni ser på bilderna ovan så har vissa sektorer dragit iväg och de bolag som har stigit mest procentuellt är VCI och SSI där båda aktierna fick ett rejält momentum i oktober/november. Några aktier som jag kommer att titt extra mycket på är Vien Hoan, NA Food, PAN Group och Clever Group. Jag kommer förmodligen att öka i dessa om min conviction stämmer om att oron för pandemin släpper och därmed återställs exporten mot Kina. EU har som bekant plockat andelar av Kina gällande den vietnamesiska exporten sedan skärpta regleringar tillkommit kring Kinas import när pandemin bröt ut.

 

Om vi istället ska återgå till börsen som jag inledde inlägget med så återhämtade sig HoSE lika snabbt som övriga världen, men i samband med detta så hände något med likviditeten. Första kvartalet 2018 när VN-index hade sin senaste topp låg likviditeten omkring $300-350 miljoner dagligen och föll sedan ner till nivåerna kring $110 miljoner dollar under juli samma år. Sedan mitten av juni  i år och framåt har likviditeten bokstavligen exploderat! Det finns tre händelser som jackade upp likviditeten en bra bit från tidigare nivåer och sedan dess har den stannat kvar i samma trend. Den första pushen skedde den 16:e juni i år när KKR köpte in sig i Vinhome (VHM) för $650 miljoner dollar. Köpte skickade upp handelslikviditeten under en enskild handelsdag till ett nytt rekord, hela $1,03 miljarder dollar. Köpet skedde bara några dagar före en en stor indexomviktning som skulle genomföras den 19.e juni och påverka index-ETFer med FTSE Vietnam och MVIS Vietnam som underliggande index. 

 

Den tredje pushen skedde den 19:e augusti i år när Asian Commercial Bank (ACB) beslutade sig för att dela ut VND 3000/ aktie samtidigt som aktien handlades vid beskedet för VND 21000/aktie. Beskedet skickade iväg aktien 6,6 procent den handelsdagen vilket motsvarade +$129 miljoner dollar och skickade ACB över drömvärderingen $2 miljarder dollar. Dagen före nyårsafton 2020 värderas ACBs aktie till strax under $2,6 miljarder dollar. Den dagliga handelslikviditeten på HoSE har legat stabilt >$250 miljoner sedan ACBs utdelningsbesked och kort därpå meddelade ACB ett listbyte till HoSE från HNX. 

 

VN-index stängde på 1103.87 under sista handelsdagen för 2020 och det totala marknadsvärdet för Vietnams aktiemarknad hamnade strax under $170 miljarder dollar. Enligt Vietnam Securities Depository (VSD) ökade antalet nya aktiedepåer (Investor accounts) med 322858 stycken mellan 31:a  januari till 30:e november i år till 2707780. Av dessa aktiedepåer uppgick antalet utländska privatinvesterares till 30763 (ökning med +2032 samma period) och 3922 (+186) avsåg utländska företags. För att förtydliga det hela kan varje enskild individ och företag ha endast ett investor account. En sista rolig spaning är att handeln med warranter har tagit fart på riktigt. Handel med warranter kom igång förra sommaren, juni 2019, och har under pandemin etablerat sig väl hos det inhemska investerarkollektivet. Faktum är att 81 procent av all handel med warranter utförs av vietnamesiska investerare. Under 2020 har det handlats i genomsnitt omkring 130 000 kontrakt till ett värde av $600 miljoner dollar dagligen i både underliggande index och aktier. 

 

Vilka var dom större nyheterna som kommer att få effekt på 2021? Ett av de viktigaste som jag kan komma på i ett annat så pandemifokuserat nyhetsflöde är EVFTA. Under nästa år och kommande år kommer vi att få se en mer jämnt fördelad export till andra länder än Kina och USA. Likt CPTPP kommer EVFTA att öka exporen till länder med mindre andel export från Vietnam. Ett av de stora vinnarna i detta frihandelsavtal är risproducenterna och hamn/redieriföretagen som jag skrivit om i år. En av de mest tongivande affärerna som skapade rubriker i år var samgåendet mellan Masan Consumer och VinCommerce. En annan nyhet som jag inte hunnit skriva om är börsrelaterad och inte nog med att VSD byter namn till Vietnam Securities depository and clearing att inkludera clearing så kommer nya limits. Från årsskiftet kommer man inte kunna lägga orders under 100 aktier från tidigare 10. Hur påverkar det handeln för småsparare i Vietnam återstår att se, inledningsvis fick förslaget kritik men lyckades ändå klubbas igenom. 

 

Ett viktig datum att hålla koll på under 2021 är den 20:e februari när HoSE och HNX blir VSX, Vietnam Stock Exchange. Det finns däremot en viktig detalj. Även om vi nu får en enda aktiebörs, VSX, och en börs för derivat och övriga VÄRDEPAPPER, HNX, så kommer aktierna på HNX inte hamna på VSX förrän processen med övergången är helt klarlagd. Faktum är att många räknar med att uppdelningen kan ta så långt som till 2023 innan den är slutförd. En ständigt återkommande händelse här på bloggen är snacket inför den årliga MSCIs Market Classification review som brukar ske runt mitten av juni varje år, missa inte detta. Just i år har jag en känsla av att Vietnam kan hamna under watchlist för en uppgradering tidigast 2022. Detta för att det har skett en hel del juridiska förändringar och nya finansiella produkter har kommit igång på allvar sett till handelsvolymerna.

 

Avslutningsvis tänkte jag summera årets makronyckeltal och en prognos för nästa år baserat på siffror från Asian Development Bank (ADB). Trots pandemin ser det ut som att Vietnam kan lägga ytterligare ett år av tillväxt bakom sig och ADB räknar med en BNP-tillväxt på +2,3 procent 2020 och en KPI på 2,43 procent. Under 2021 räknar ADB med en tillväxt på 6,1 procent och en KPI omkring 2.2 procent.

Halvårssummering – Vietnamportföljen utklassar index

Då var det tid för ett sedvanligt inlägg så här i slutet av första halvåret – halvårssummeringen. Jag har försökt under halvåret att publicera ett inlägg i veckan med någon spännande nyhet, ibland har det varit helt dött på riktiga nyheter och ibland har det fullkomligen sprutat ut marknadspåverkande nyheter. Utöver nyheter så är aktiecase är något som jag har skrivit om under 1 års tid, cirka 15-20 stycken, och det har hjälpt mig att hitta lågt värderade snabbväxande bolag. Tanken är att fortsätta att skriva som jag har gjort fram tills nu, men är det något specifikt som ni skulle vilja att jag skriver om så går det att kontakta mig som vanligt via mailen under “kontakt”.

 

Hur har det gått för portföljen? För första gången så tänkte jag redovisa min portfölj och vid fredagens stängning förra veckan stod portföljen på +8,2 procent YTD. Jämfört med VN-index och mid-cap under samma period står indexen i -11,34 respektive -4,12 procent year-to-date. Sett till dom stora fonderna finska PYN Elite och Tundra Vietnam har utvecklingen landat hittills på -10,29 och -5,37 procent YTD. Mycket hinner hinna innan året är slut!

 

I princip samtliga aktier i portföljen, med undantag för ETFen E1VFVN30, går att läsa om under aktiecase. Jag bifogar länk till varje bolag i portföljen som går att läsa om.

 

DaNang Rubber Company DRC

FECON Corp. FCN 

GTN Foods GTN

Haxaco – HAX

Hoa Phat Group – HPG

Imexpharm – IMP

NaFoods Group – NAF

Nam Long Investment Company – NLG

Pinaco – PAC

The PAN Group – PAN

Saigon Securities Incorporation – SSI

Saigon General Service Corp. SVC

Tay Ninh Cable Car Tour Company – TCT

Viet Capital Securities VCI

ETF VN30 inkl utdelningar E1VFVN30

Så hur ser min strategi ut för Vietnam? Tanken är att förvalta en portfölj med fokus på Vietnams växande medelklass. Hitta medelstora tillväxtaktier med låg skuldsättning och gärna branschledande. jag försöker sprida ut andelarna så jämnt det går, men ibland är likviditeten tunn och då får man sitta på händerna. Jag tittar inte så mycket på P/E-värderingar utan lägger fokus på P/B, EV/EBIT, ROE och skuldsättningsgraden. Hög direktavkastning är givetvis ett plus men är ett större fan av utdelningstillväxt. 

 

Utdelningar i Vietnam

Just beräkningen av utdelning är lite speciellt i Vietnam mot hur vi i väst brukar beräkna. En annan detalj är att perioderna för utdelningen i vardera bolag skiftar från år till år. Ibland betalar bolag x ut sin utdelning i februari, ibland augusti eller kanske november. Besked om och när utdelningen sker kommer oftast i samband med någon kvartalsrapport under året. Precis som i resten av världen finns en utdelningspolicy i varje bolag, men redovisningen som används för att visa hur mycket som tillfaller varje aktieägare skiljer sig. Exempel följer:

 

DRC- DaNang Rubber Company beslutade för att dela ut vinsten från 2019 års resultat i bolaget. Utdelningen sattes till 5 procent och betalas ut i kontanter (Utdelning i form av aktier är betydligt mer vanligt) och här kommer skillnaden. 

 

När direktavkastningen beräknas så beräknar man från nominellt värde, oftast VND 10 000/ aktie vilket ger en utdelning på VND 500 per aktie. Har du  ex.10 DRC-aktier som handlas kring VND 24000 dras skatten innan utdelningen landar på kontot och du får VND 4750. Du läste rätt, skatten på utdelningar i Vietnam för utlänningar ligger på 5 procent! Så även om utdelningen sätts på 5 procent så är det inte på 5 procent av nuvarande marknadskurs utan 5 procent av nominellt värde, VND 10 000/ aktie. Med andra ord är direktavkastningen i det här fallet 2,08 procent.

 

Här kommer en lista utifrån de bolag i portföljen som har meddelat att de kommer eller har betalat ut utdelningar under 2020. Ska man tro historiken för de bolag som inte har informerat om utdelning i år så lär majoriteten betala under hösten eller till jul.

Summering av Vietnams ekonomi under H1 2020

 

Vietnam har under pandemin stått ut i mängden som ett land med noll dödsfall och 355 fall i covid-19. Sedan 27:e juni har inget nytt fall registrerats. Samtidigt är Vietnam det land i Sydostasien med högst tillväxt trots tillfälligt begränsad export. Tillväxten för Vietnam landade på 0,36 procent YoY under andra kvartalet i år, en kraftig justering mot första kvartalet som redovisade en tillväxt på 3,83 procent. Asiatiska Utvecklingsbanken ADB prognostiserade förra månaden att Vietnam kommer att vara det land i Sydostasien som växer starkast under 2020 med så mycket som 4,1 procent följt av Myanmar på 1,8 procent. 

Bildkälla: Vnexpress prognos ADB

Samtidigt väntas inflationen för 2020 hamna någonstans kring 3 procent enligt källan ovan, en minskning med 0,3 procent från föregående genomgång i april. Som jag skrev i bloggen i början av februari så har bland annat priset på fläskkött fått inflationen att skjuta i höjden. Senast jag såg officiella priser på fläskkött var i maj och då låg priset kring VND 100000/ kg dvs. ~$4,29/kg. Vid den tidpunkten låg inflationen för januari på 6,43 procent YoY och kärninflationen 3,25 procent YoY. Nu, drygt ett halvår senare, ligger inflationen och kärninflationen för juni på 3,17 procent  respektive 2,45 procent YoY. Regeringen har satt ett tak för inflationen på maximalt 4 procent.

 

PMI-data är den data som jag följer mest och som jag rapporterade i maj så föll PMI för tillverkningssektorn i april till 32,7. Den lägsta nivån sedan mätningarna började, men siffrorna för maj som kom in i början av innevarande månad visade en beskedlig återhämtning på 42,7. Trots bättre siffror kvarstod den nedåtgående trenden för  nyanställningar, inköps- och försäljningspriser, backlogs och lager. Kort och gott kan man säga att den stigande konfidensen låg i att covid-19 sågs, enligt inköparnas konsensus, vara under kontroll nationellt.

 

Eftersom Vietnam är fortfarande en frontier market är FDI, foreign direct investment, väldigt intressant att titta på. Vietnamesiska företag med FDI står för 70 procent av landets export. Under första halvåret sjönk de utländska investeringarna till $8,65 miljarder dollar, minus 4,9 procent mot motsvarande period i fjol. Samtidigt väntas $15,67 miljarder dollar genom nytt FDI, FDI pledges, på att få investeras i Vietnam under året. Detta är en minskning med 15,1 procent mot motsvarande period i fjol.

 

Tre större händelser under H1

 

MSCI Index review – Inga förändringar 

 

Som väntat flyttas inget land från MSCI Frontier till MSCI Emerging markets bevakningslista. Däremot välkomnas Island till Frontier under sommaren 2021. Några länder som riskerar att flyttas ner till lägsta klassen Standalone nästa år är Bangladesh, Libanon, Argentina  och Nigeria. Ett land som meddelades redan i fjol om en flytt från MSCI Frontier till MSCI Emerging markets list är Kuwait, flytten färdigställs i november i år och är diskonterad av marknaden. 

 

Gällande Vietnam har MSCI tagit bort meningen om clearinghus, “There is no formal clearinghouse, and the VSD acts as the clearing agent”, vilket kan tolkas att VSD ses numera som ett formellt clearinghus för börserna. I övrigt sker det flertalet stora regelförändringar inom investeringslagen, värdepapperslagen och lagar rörande noterade bolag under 2021.

 

EVFTA 

Den 8:e juni, klubbades EVFTA igenom i den vietnamesiska nationalförsamlingen. Med 95,45 procent av rösterna vann Ja-sidan och handelsavtalet är nu officiellt igång. Jag skrev om omröstningen i EU-parlamentet i februari och då nämnde jag att det som kvarstod vad alltså en omröstning på en vietnamesiska sidan.

 

Sänkt bolagsskatt för SMEs 

 

Skatteförslaget går ut på en reduktion på bolagsskatten och tillhörande avgifter för nystartade företag. Förslaget innebär en reduktion på bolagsskatten från dagens 20 procent till 15-17 procent beroende på företagets omsättning och antalet anställda. Förslaget är inte byggt på en så kallad krona-för-krona princip som vi skulle kalla det i Sverige, utan väntas kosta statskassan $669,5 miljoner dollar årligen i uteblivna skatteintäkter. 

 

Aktiecase: Viet Capital Securities – Vietnams främsta investmentbank

Jag har under lång tid valt att fokusera på finanssektorn i Vietnam. Den första vietnamesiska aktien som jag köpte var Saigon Securities, landets främsta retail-mäklare. Om man ska blicka över Vietnams banksektor däremot så finns det en uppsjö av banker, men där ingen sticker ut i mängden. Problemet är att alla vietnamesiska banker ser sig som bäst för att de har inte haft möjligheten att jämföra sig med hur de står sig mot utländska banker globalt.

Jag har sökt med ljus och lykta efter ett vietnamesiskt JP Morgan av internationell standard som förstår det här med transparens och jobbar med internationella banker med fokus på Vietnam. Tillslut hittade jag den! Det finns en investmentbank i storlek mini globalt sett, endast $229,6 miljoner dollar i börsvärde, som uppfyller mina kriterier.

Lite kort om Viet Capital Securities, HoSE: VCI 

Ordförande och medgrundare: Nguyen Thanh Phuong

Medgrundare och VD: To Hai

Grundades 2007 

To Hai, tidigare deputy manager på Bao Viet Securities, som är en del av landets största försäkringsbolag)

Nguyen Thanh Phuong, tidigare investment director på Vietnam Holding, en schweizisk-baserad fond noterad på Londons AIM.

Börsvärde 190831: $229,6 miljoner dollar.

En tidslinje

2009: Introducerade den mest avancerade handelsplattformen, Vpro, i Vietnam

2012: Rankades som topp 5 bland mäklerierna, efterföljande år placerades VCI bland topp tre

2014: Uppnådde ROE 25% för första gången, legat kring 25-30% sedan dess.

2017: Börsnoterades 7.e juli på HoSE

 

Finns många bevis för att VCI är den tveklöst bästa M&A- och IPO-rådgivaren i landet, en handfull exempel följer:

När VietJet Air reste $167 miljoner dollar under sin IPO som slutfördes i december 2016, var Viet Capital den enda lokala bookrunnern som deltog i transaktionen och arbetade tillsammans med BNP Paribas, Deutsche Bank och JPMorgan.

2018: Agerade rådgivare för Techombanks IPO och reste kapital motsvarande $922 miljoner dollar. Nytt rekord i Vietnam.

2018: Agerade rådgivare åt Masan Groups i samband med utförsäljningen av aktier till befintliga aktieägare i konglomeratet, $309 miljoner dollar.

Närmaste konkurrenter är SSI inom retail brokerage, och HSC inom institutionellt brokerage, medan VCIs styrkor är investment banking, trading och rådgivning inom IPO och M&A.

VCI’s 2018

Fortsatt 3:e störst inom aktiehandel med retail- och institutionell handel kombinerat  (10,58% marknadsandel) länk (marknadsandelen i stigande trend sedan 2014)

Sercurities Service/Brokerage +104%: Andelen konton uppgick till 39600, en tillxät på 30 %. Ska under 2019 introducera market making service mot dess warranter och för listade ETFer, går inte in på vilka ETFer. Omsättningen inom Brokerage steg med hela 104 procent under 2018 och landade på $43,7 miljoner dollar. Brokerage är tveklöst det största intäktsbenet i verksamheten

Det går däremot lite sämre för Investments som kunde summeras med en omsättning på $13,4 miljoner dollar för helåret.

Investment -36%: “The principal investment segment closed 2018 with revenue of VND313bn, down 36% YoY. This contraction is a reflection of the weaker year-end close of the VN-Index at 892.5 points, down 9.3% YoY. The downtrend in the Vietnamese stock market can be mainly explained by external factors rather than internal factors. “

Utmärkelser

Bästa M&A rådgivaren i Vietnam 2009-2018 – Vietnam M&A Forum. Har varit verksamma på området i 11 år.

Bästa Mäkleriet i Vietnam 2018 – Finance Asia

Bästa Mäkleriet i Vietnam 2018 – Alpha Southeast Asia

Senaste kvartalsrapporten

Vinsten sjönk under q2 i år  likt övriga mäklerier – VCI’s vinst har sjunkit QoQ sedan q2 2018.

Utdelningspolicy:

“According to the Resolution of the Board of Directors on 14 January 2019, the Company advanced cash dividend for the year 2018 at 7% of the Company’s charter capital of VND1,629,998,900,000, equivalent to VND700 per share. Total dividend payable was VND114,099,923,000. ”

Direktavkastning på 2,1% 190831

Payout ratio: 31%

 

Aktieägarna:

Sydkoreanska KIM Korea Investment Management köpte in sig på 6,48% i våras

Norska oljefonden är 6:e största ägare

Och nu över till nyckeltalen

Kommentar: Riktigt fin ROAE-jämförelse mellan HSC, SSI, VNDirect och VCI. VCI har tveklöst haft bäst performance mot peers senaste åren.

Få bolag som jag har sett med så hög nettovinsttillväxt, 54,2% CAGR! 

 

 

 

Kommentar:

Debt/equity x0,79 Har sjunkit och väntas fortsätta ner, equity har ökat med 20,6% YoY.  Letade upp kommentaren i rapporten kring detta viktiga nyckeltal:

“VCSC pursues prudent gearing policies: debt to equity ratio was 0.79x

as of YE2018 (compared to 1.12x in 2017), significantly lower than the

regulatory limit of 3x.”

Gross leverage ratio x1,79  fortsätter även den att sjunka, bara goda nyheter!

Utdelningarna ökade från VND 62,2 miljarder till VND 119,7 miljarder

Trading settlements steg kraftigt med VND 71 biljoner mot föregående år,  från VND 108 biljoner till VND 179 biljoner . En kraftig ökning i % om man jämför med året innan. 

 

Kommentar:

 

Stigande volymer på företagsobligationssidan under debt ser jag inte som något positivt även om det är fortfarande från låga nivåer i sammanhanget. Har skrivit om det tidigare i veckan och det berör både fastighets- och finansbranschen.

VCIs capital adequacy ratio ser riktigt fin ut på 521%, bådar gott i oroliga tider!

 

Vinsterna rasade för landets värdepappersföretag under Q4 – VN-index -12,4 procent under Q4


Samtliga av landets värdepappersföretag har nu redovisat sina resultat för fjärde kvartalet 2018 och man kan helt klart säga att den minskade aktiviteten bland investerarna har börjat ge effekt på värdepappersföretagen.

SSI – SSI Securities Corporation, den största mäklaren i landet (18,7 procent marknadsandel), uppvisade en minskning med 14,7% i år före skatt före skatt till VND324 miljarder (13,96 miljoner US-dollar) i oktober-december-perioden.

HSC –  Den näst största mäklaren på Ho Chi Minh-börsen (marknadsandel 11,24 procent, Ho Chi Minh Securities Company (HSC), redovisade en minskning för resultatet före skatt med 62 procent från föregående år till bara VND 88,8 miljarder (US $ 3,82 miljoner ) för perioden.

VCI – Viet Capital Securities Company redovisade resultat före skatt ner 28 procent jämfört med perioden föregående år till VND160 miljarder (US $ 6,89 miljoner). Bolagets marknadsandel är på 10,95 procent och därmed tredje störst i Vietnam.

BVSC – Bao Viet Securities Company uppvisade också en minskning med 52 procent i resultat före skatt motsvarande period föregående år till VND 21,8 miljarder (US $ 939,329).

VND – VN Direct Securities Corps resultat före skatt som uppnådde VND 52,9 miljarder (US $ 2,27 miljoner) minus 69,2 procent från samma period föregående år.

SHS – Saigon Hanoi Securities resultat före skatt på VND 173,2 miljarder – 73 procent jämfört med motsvarande period föregående år.

MBS –  MB Securities vinst före skatt på VND 613 miljoner (US $ 26.413) en minskning med 87 procent från samma period föregående år.

ACBS – ACB Securities såg den största nedgången i vinst före skatt av alla rapporterade värdepappersbolag, VND 1,5 miljarder (US 64.6320), en minskning 98 procent från samma period föregående år.

Däremot fanns det några ljusglimtar i börsmörkret

FTS –  FPT Securities Corp såg en ökning av resultatet före skatt från VND 78,19 miljarder Q4 2017 till VND 336,32 miljarder Q4 2018, motsvarande 330 procent!

VPBS –  VPBank Securities (VPBS)  såg också en ökning av resultatet på VND 747 miljarder för 2018 upp från VND 533 miljarder för hela 2017, motsvarande 40,15 procent upp (hittade inte kvartalsdata för 2017).

TCBS – Techcombank Securities (TCBS) såg en ökning av resultatet före skatt på VND 1,53 biljoner (US $ 65,91 miljoner), en ökning med 68% jämfört med föregående år.

© 2021 Frontier Vietnam

Tema av Anders NorenUpp ↑