Martin Dalsenius – Plingpay


I spåren av digitaliseringsvågen som sker i Vietnam leder tankarna rätt snabbt till betalningslösningar. Vietnam har hoppat kreditkorten och gått direkt till mobilbetalningar. I veckans avsnitt av Frontier Vietnam möter vi Martin Dalsenius, grundare av Plingpay. Företagets betallösning är blockchainbaserad och är en av få aktörer på området i Vietnam. Hur långt har Vietnam kommit inom digitala betalningar egentligen?

Nytt avsnitt ute nu!

Aktiecase: Danang Rubber JSC – Vietnams marknadsledande däcktillverkare

Hemsida

I takt med att fler fordon rullar ut på gatorna i Sydostasien så kommer sannolikt däcktillverkare som Da Nang Rubber att vara ett säkert kort i portföljen. Med tullar och svajiga råvarupriser runt hörnet så kan en nedgång ses som ett bra tillfälle att tanka aktier. Da Nang Rubber JSC, DRC, grundades 1975 och var från början en amerikansk regummeringsfabrik. Med ett stenkast från landets tredje mest trafikerade flygplats, Da Nang Airport, går internationell export som på hjul. 

Bolaget har 20 års erfarenhet av export. DRC har exporterat till mer än 35 länder runt om i världen, främst USA, Indien, Sydamerika, Afrika, Europa, Kina och angränsande länder. 2016 exporterade DRC för $30 miljoner dollar (upp 50 procent från 2015)  vilket motsvarade för 19% av de totala intäkterna för helåret.

DRC är Vietnams främsta däck och slangtillverkare. Bolaget har historiskt delat ut VND 1500 – 3000 per år, fördelat på två utdelningar per år, sedan dess börsnotering 2006 på Ho Chi Minh Stock Exchange. Konkurrenterna HoSE:CSM, The Southern Rubber Industry (CASUMINA) och HoSE:SRC, Sao Rang Rubber Company har betydligt mindre börsvärde, men CSM omsätter ungefär lika mycket som DRC.

Samtliga tre företag ägs till 50 procent av statliga Vietnam National Chemical Group. I det fallet har DRC ett ess i rockärmen mot konkurrenterna då de har en nationell upphandling på däck till statliga verksamheter, motsvarande 20 procent av försäljningen. Några av de största kunderna är Vinamotor, Truong Hai Auto, Hyundai VinaMotor, TMT, Vietnam National Coal – Mineral Industries Group. 

DRC är det mest välskötta bolaget bland dessa tre konkurrenter då bolagets kostnad sålda varor är lägre än CSM och SRC historiskt. Dessutom har DRC bättre EBIT, ROE och nettovinstmarginal. Utländska varumärken som Michelin och Kumho har haft svårt att komma in och plocka marknadsandelar trots att de varit verksamma i och kring Vietnam under en lång tid. DRC är den enda lokala tillverkaren av radialdäck vilket är den sortens däck som håller på att helt ersätta biasdäck globalt, både bland lastbilar och personbilar. DRC har en produktionskapacitet på 600 000 radialdäck per år. Under 2017 importerade USA 5500 radialdäck från DRC och blev därmed den näst största exportlandet för DRC.

Hoten mot DRC – Kinesiska budgetdäck och gummipriset

I dagsläget så finns det två hot som är värda att känna till. Kinesiska billiga radialdäck har senaste två åren börjat plocka marknadsandelar. I och med tullkriget med USA har Kina fått leta sig till nya marknader och Vietnam har varit ett av länderna många kinesiska däcktillverkare har letat sig till. En annan viktig faktor som tillverkare av däck är givetvis gummipriserna. Priset på gummi har sjunkit kraftigt under sommaren efter att ha stigit kraftigt från årets början. I början av året pågick en epidemi av svampangrepp på stora gummiplantage i Malaysia, Thailand och Indonesien vilket fick priset på gummi att öka.

 

Nyckeltalen

SBV inför särskilda kontroller mot instabila banker

Precis vid månadsskiftet kom det ut att SBV, Vietnams centralbank, inför särskilda kontroller mot banker som faller in under något av sju exempel. Extrakontrollerna kommer att införas 1 oktober i år.  Jag ser nyheten som ett bra exempel på att centralbanken mognar som institution och visar omvärlden att de tar skuldproblematiken på allvar.

Om vi ska ta och titta på dessa sju exempel

  1. Kreditinstitut med upprepade brister på likvida tillgångar kring 20 procent eller mer vid månatlig beräkning av verksamhetens solvensgrad. Under tre månader i följd.
  2. Kreditinstitut som inte kan betala sina skulder inom en månad efter förfallodagen och har osäkra fordringar motsvarande 10 procent eller mer av de totala utestående lånen.
  3. Om kreditinstitutets kapitaltäckningsgrad tier 1 är lägre än 4 procent under sex månader i följd medan förhållandet mellan osäkra fordringar och de totala utestående lånen är 10 procent eller mer efter sex månader i följd.
  4. Den särskilda kontrollen kommer att gälla för institutioner som inte kan återbetala sin skuld inom tre månader från det datum då skulden förfaller.
  5. Om de ackumulerade förlusterna för ett kreditinstitut är större än 50 procent av deras charterkapital och reservfonder som redovisas i de senaste granskade finansiella rapporterna.
  6. Om kapitaltäckningsgraden inte bibehålls under 12 månader i följd eller om kapitaltäckningsgraden är lägre än 4 procent under sex månader i följd.
  7. Slutligen kommer kreditinstitut att bli föremål för kontrollen om de får ett svagt kreditbetyg två år i rad.

Att centralbanken introducerar specialkontroller mot landets banker just nu är inte speciellt förvånande. Jag har skrivit många inlägg här på bloggen om just skuldsättningsproblematiken och hur synen på krediter ses på ett annat sätt i Vietnam.

Aktiecase: Viet Capital Securities – Vietnams främsta investmentbank

Jag har under lång tid valt att fokusera på finanssektorn i Vietnam. Den första vietnamesiska aktien som jag köpte var Saigon Securities, landets främsta retail-mäklare. Om man ska blicka över Vietnams banksektor däremot så finns det en uppsjö av banker, men där ingen sticker ut i mängden. Problemet är att alla vietnamesiska banker ser sig som bäst för att de har inte haft möjligheten att jämföra sig med hur de står sig mot utländska banker globalt.

Jag har sökt med ljus och lykta efter ett vietnamesiskt JP Morgan av internationell standard som förstår det här med transparens och jobbar med internationella banker med fokus på Vietnam. Tillslut hittade jag den! Det finns en investmentbank i storlek mini globalt sett, endast $229,6 miljoner dollar i börsvärde, som uppfyller mina kriterier.

Lite kort om Viet Capital Securities, HoSE: VCI 

Ordförande och medgrundare: Nguyen Thanh Phuong

Medgrundare och VD: To Hai

Grundades 2007 

To Hai, tidigare deputy manager på Bao Viet Securities, som är en del av landets största försäkringsbolag)

Nguyen Thanh Phuong, tidigare investment director på Vietnam Holding, en schweizisk-baserad fond noterad på Londons AIM.

Börsvärde 190831: $229,6 miljoner dollar.

En tidslinje

2009: Introducerade den mest avancerade handelsplattformen, Vpro, i Vietnam

2012: Rankades som topp 5 bland mäklerierna, efterföljande år placerades VCI bland topp tre

2014: Uppnådde ROE 25% för första gången, legat kring 25-30% sedan dess.

2017: Börsnoterades 7.e juli på HoSE

 

Finns många bevis för att VCI är den tveklöst bästa M&A- och IPO-rådgivaren i landet, en handfull exempel följer:

När VietJet Air reste $167 miljoner dollar under sin IPO som slutfördes i december 2016, var Viet Capital den enda lokala bookrunnern som deltog i transaktionen och arbetade tillsammans med BNP Paribas, Deutsche Bank och JPMorgan.

2018: Agerade rådgivare för Techombanks IPO och reste kapital motsvarande $922 miljoner dollar. Nytt rekord i Vietnam.

2018: Agerade rådgivare åt Masan Groups i samband med utförsäljningen av aktier till befintliga aktieägare i konglomeratet, $309 miljoner dollar.

Närmaste konkurrenter är SSI inom retail brokerage, och HSC inom institutionellt brokerage, medan VCIs styrkor är investment banking, trading och rådgivning inom IPO och M&A.

VCI’s 2018

Fortsatt 3:e störst inom aktiehandel med retail- och institutionell handel kombinerat  (10,58% marknadsandel) länk (marknadsandelen i stigande trend sedan 2014)

Sercurities Service/Brokerage +104%: Andelen konton uppgick till 39600, en tillxät på 30 %. Ska under 2019 introducera market making service mot dess warranter och för listade ETFer, går inte in på vilka ETFer. Omsättningen inom Brokerage steg med hela 104 procent under 2018 och landade på $43,7 miljoner dollar. Brokerage är tveklöst det största intäktsbenet i verksamheten

Det går däremot lite sämre för Investments som kunde summeras med en omsättning på $13,4 miljoner dollar för helåret.

Investment -36%: “The principal investment segment closed 2018 with revenue of VND313bn, down 36% YoY. This contraction is a reflection of the weaker year-end close of the VN-Index at 892.5 points, down 9.3% YoY. The downtrend in the Vietnamese stock market can be mainly explained by external factors rather than internal factors. “

Utmärkelser

Bästa M&A rådgivaren i Vietnam 2009-2018 – Vietnam M&A Forum. Har varit verksamma på området i 11 år.

Bästa Mäkleriet i Vietnam 2018 – Finance Asia

Bästa Mäkleriet i Vietnam 2018 – Alpha Southeast Asia

Senaste kvartalsrapporten

Vinsten sjönk under q2 i år  likt övriga mäklerier – VCI’s vinst har sjunkit QoQ sedan q2 2018.

Utdelningspolicy:

“According to the Resolution of the Board of Directors on 14 January 2019, the Company advanced cash dividend for the year 2018 at 7% of the Company’s charter capital of VND1,629,998,900,000, equivalent to VND700 per share. Total dividend payable was VND114,099,923,000. ”

Direktavkastning på 2,1% 190831

Payout ratio: 31%

 

Aktieägarna:

Sydkoreanska KIM Korea Investment Management köpte in sig på 6,48% i våras

Norska oljefonden är 6:e största ägare

Och nu över till nyckeltalen

Kommentar: Riktigt fin ROAE-jämförelse mellan HSC, SSI, VNDirect och VCI. VCI har tveklöst haft bäst performance mot peers senaste åren.

Få bolag som jag har sett med så hög nettovinsttillväxt, 54,2% CAGR! 

 

 

 

Kommentar:

Debt/equity x0,79 Har sjunkit och väntas fortsätta ner, equity har ökat med 20,6% YoY.  Letade upp kommentaren i rapporten kring detta viktiga nyckeltal:

“VCSC pursues prudent gearing policies: debt to equity ratio was 0.79x

as of YE2018 (compared to 1.12x in 2017), significantly lower than the

regulatory limit of 3x.”

Gross leverage ratio x1,79  fortsätter även den att sjunka, bara goda nyheter!

Utdelningarna ökade från VND 62,2 miljarder till VND 119,7 miljarder

Trading settlements steg kraftigt med VND 71 biljoner mot föregående år,  från VND 108 biljoner till VND 179 biljoner . En kraftig ökning i % om man jämför med året innan. 

 

Kommentar:

 

Stigande volymer på företagsobligationssidan under debt ser jag inte som något positivt även om det är fortfarande från låga nivåer i sammanhanget. Har skrivit om det tidigare i veckan och det berör både fastighets- och finansbranschen.

VCIs capital adequacy ratio ser riktigt fin ut på 521%, bådar gott i oroliga tider!

 

Mattias Martinsson – Tundra Fonder


Min första investering i Vietnam var att köpa Tundra Fonders Vietnamfond i november 2014. Året därpå började mitt intresse för Vietnam att växa på riktigt och jag följde varenda nyhetsbrev som Tundra Fonder publicerade om Vietnam. Mattias Martinsson är medgrundare och jobbar idag som CIO för Tundra Fonder och förvaltar även fondbolagets Vietnamfond bland annat. Ni kommer att få höra om Tundras syn på Vietnams ekonomiska utveckling, marknadstrender och tre stycken aktiecase. Allt detta och mycket mer i veckans avsnitt!

Nytt avsnitt ute nu!

Vietnamesiska centralbanken varnar för bankernas köp av företagsobligationer – Räntor uppåt 14 procent

Circular 28 (No. 28/2011/TT-NHNN) som initierades av vietnamesiska centralbanken, SBV, 20 oktober 2011 behandlar reglerna kring handel med företagsobligationer i Vietnam. Innan dess kunde varken utländska eller inhemska banker eller kreditinstitut köpa företagsobligationer i Vietnam. Idag 8 år senare, försöker SBV stävja den växande marknaden av vietnamesiska företagsobligationer. I veckan som gick så förbjöd SBV vietnamesiska banker att köpa företagsobligationer i syfte att omstrukturera skulder från emitterande bolag.

Bakgrunden till den växande efterfrågan av just den här typen av finansieringslösning har att göra med bestämmelserna kring bankerna kredittillväxt som kom till i fjol. Detta i kombination av högre utlåningsräntor och hårdare regleringar på finansmarknaden. Tidigare fanns det inga regler om hur mycket bankernas kredittillväxt fick växa per år och nu när kvoten är uppnådd så letar sig fastighetsbolagen längre ut på riskskalan. Nedan följer några exempel:

Fastighetsbolaget Phat Dat Real Estate Development JSC (HOSE:PDR) utfärdade 1500 obligationer till ett värde av $6,41 miljoner dollar under andra och tredje kvartalet i år. Nu kanske inte det låter så blodigt, men under en period av ett år bakåt så har bolaget emitterat obligationer ytterligare tre gånger till ett värde av $36 miljoner dollar. Dessa fyra obligationer har en årlig ränta mellan 10,5 till 14,5 procent.

Nova Group som äger fastighetsbolaget Novaland (HOSE:NVL) utfärdade företagsobligationer för $17,1 miljoner dollar i två omgångar med en kupongränta på 11 procent.

Van Phu-Invest (HOSE:VPI) utfärdade företagsobligationer för $34.21 miljoner dollar med en kupongränta på 12 procent. 

Så vad kommer att hända när bankerna tvingas att sluta tanka företagsobligationer från främst fastighetsbolag? Lämnar den frågan obesvarad.

Enligt Hanoi Stock Exchange utfärdades företagsobligationer för totalt $3,86 miljarder dollar bara under första halvåret i år. Detta är en ökning med hela 34 procent från samma period året innan. 42 procent av dessa företagsobligationer var utfärdade av banker, medan 30 procent kom från fastighetssektorn. En typisk kupongräntan på obligationer inom banksektorn ligger just nu mellan 7-8 procent, lite mer hälften av vad fastighetssektorn erbjuder.

Aktiecase: The PAN Group – Från jord till bord

Hemsida 

Ett av dom starkaste minnena från min senaste resa till Vietnam handlar om maten. Det finns få ställen i världen där det finns så mycket kryddor och grönsaker att tillgå som i Vietnam. Att maten är dessutom känd för sitt fokus på kvalité gör det här caset extra intressant. Tänker dig att du söker runt bland mid-capbolagen på den vietnamesiska aktiemarknaden och så finner du aktien med en låg värdering, exponentiellt stigande kassaflöde och låg skuldsättning. The PAN Group är ett av de mest transparenta och begripliga konglomerat som jag har stött på sedan jag började investera i Vietnam. 

En liten summering av PAN. Bolaget grundades 1998 och hette då Pan Pacific Corporation. Bolaget var då verksamt inom industriell hygien, men sålde av den delen av verksamheten Pan Services så sent som i fjol. Idag har The PAN Group, som handlas på Hanoi Stock Exchange sedan 2006, hela 11 företag genom bolagen PAN Food JSC och PAN Farm JSC varav 4 av dessa är grundade av PAN Group själva. Många av företagen som PAN har köpt in sig i har gemensamt med att de har en lång erfarenhet och stor marknadsandel inom sitt område. Bolaget har en hög andel utländska ägare (~45 procent) och har ett joint venture med japanska Salad Bowl, en del av Sojitz Group, International sedan 2016 med namnet PAN Hulic JSC. Bolaget exporterar grönsaker och blommor till resterande Asien.

Ett urval av företagen:

Bibica – Störst på godis och konfekt i Vietnam, tjugofaldigt prisad som det ledande varumärket inom högkvalitativa varor nationellt

584 Nha Trang – Stor och traditionell producent av såser med säte i Nha Trang

Long An Food processing – Topp 5 i Vietnam inom produktion och export av cashewnötter 

Vinaseed- Ett av de mest högteknologiska företagen i portföljen. Har 15 procentig marknadsandel inom ris, 10 procent inom majs och 5 procent inom grönsaksfrön i Vietnam.

Då var det dags att visa upp finanserna

 

Dåliga lån ökade i Vietnam under H1

Ett återkommande ämne i den här bloggen är den privata skuldsättningen i Vietnam och dess konsekvenser för landet i stort. Bankernas rapporterna för första halvåret i år visar att andelen dåliga lån, NPLs, ökar. Efter att 21 av landets banker redovisat sina halvårsrapporter så visade det sig att volymen NPLs steg med VND 7 biljoner, $300 miljoner dollar mellan årsskiftet till och med juni i år. Den totala volymen NPLs uppgår nu till hela VND 85,75 biljoner, $3,69 miljarder dollar. För att sätta den siffran i perspektiv så motsvarar hela den volymen börsvärdet till en av landets största noterade företag, Masan Group Corps,  på VND 89,57 biljoner dvs. $3,86 miljarder dollar.  

Ett av skälen till att volymen ökar har delvis att göra med återtagandet av NPLs som VAMC inte kunnat göra sig av med. En annan orsak ska ha att göra med att bankerna är väldigt beroende av lånetillväxten för att fortsätta växa. För inte alltför länge sedan satte regeringen upp ett lånetak för bankerna som begränsade utlåningen till maximalt 15 procent per år. Det hindrar däremot inte bankerna att trots stigande andel NPLs att fortsätta låna ut mer pengar till sina kunder. 

En sak jag inte visste tidigare som jag fick lära mig om i veckan var att lånen i Vietnam klassificeras i fem olika kategorier beroende på risk. Standard Debt, Debt Needing Special Attention, Subprime Debt, Doubtful Debt, and Potentially Irrecoverable Debt. Vad jag förstår så är det de tre sista som NPLs avser.

Under årets första halvår var BIDV, Bank for Investment and Development, den bank som ökade sin volym av NPLs mest. Av dessa VND 7 biljoner som nämndes ovan stod BIDV själv för VND 2,3 biljoner. Den bank som ökade sin andel NPLs av den totala lånestocken var, NCB, National Citizen Bank som gick från 1,67 i januari till 2,75 procent i slutet av juni.

Uppförandekoder för publika bolag ger hopp om mer transparens

I veckan som gick introducerade State Securities Commission, SSC, en lista uppförandekoder på 10 huvudprinciper inklusive rekommenderad praxis. Uppförandekoderna kommer att heta Vietnamese Corporate Governance Code of Best Practices och delas upp i flera olika delar varav sex punkter fokuserar på hur styrelser ska arbeta, något som behöver förbättras om Vietnam ska bli redo för de internationella finansmarknaderna. 

De övriga fyra punkter berör transparens, anmälningsplikt, kontrollmiljö, aktieägarnas rättigheter och intressekonflikter. Utöver det berörs även miljöfrågor och jämställdhet. International Finance Corporation, IFC, har tillsammans med SSC stått bakom uppförandekoderna.

I skrivande stund har jag har inte kunnat hitta listan i sin helhet. Det enda jag har hittat är transkriptet från den officiella ceremonin när Philippe Le Houérou , CEO på International Finance Corporation talar. Däremot sprang jag på The Vietnam Institute of Directors VIOD som är en fristående organisation som skapades med support av IFC och jobbar tätt tillsammans med de två vietnamesiska börserna, SCC och Schweiz statssekretariat för ekonomiska frågor (SECO). På deras hemsida kan man följa arbetet för en mer transparent finansmarknad i Vietnam och uppdateras regelbundet. 

Just uppförandekoderna kunde inte komma bättre då det är just det här området som behöver allt fokus det kan få. Enligt Vietnams finansministerium i april så ska alla listade bolag senast 2025  redovisa enligt IFRS redovisningsprinciper från nuvarande Vietnamese Accounting Standards, VAS. Fram till dess så ska ramverket kring IFRS översättas och utbilda företagen i hur IFRS fungerar i praktiken. 

Väl inne på större förändringar så avslöjade GSO, General Statistic Office of Vietnam i veckans att de ska se över hur landets BNP beräknas. Detta görs med jämna mellanrum då vissa parametrar inte räknas in lika tungt som de kanske borde göra. 2013 reviderades all data rörande ekonomiska aktiviteter bland landets banker, försäkringsbolag och fastighetsbolag mellan åren 2008-2012. Mycket tyder på att den privata sektorns tillväxt senaste åren har inte dokumenterats tillräckligt väl och kan mycket möjligt påverka Vietnams BNP mer än vad den gör enligt de nuvarande officiella siffrorna. Samtidigt tonar GSO ner betydelsen av dessa eventuella revideringar och menar på att BNP-tillväxten kommer sannolikt att förbli oförändrad från nuvarande prognoser.

« Äldre inlägg

© 2019 Frontier Vietnam

Tema av Anders NorenUpp ↑