Halvårssummering – Vietnamportföljen utklassar index

Då var det tid för ett sedvanligt inlägg så här i slutet av första halvåret – halvårssummeringen. Jag har försökt under halvåret att publicera ett inlägg i veckan med någon spännande nyhet, ibland har det varit helt dött på riktiga nyheter och ibland har det fullkomligen sprutat ut marknadspåverkande nyheter. Utöver nyheter så är aktiecase är något som jag har skrivit om under 1 års tid, cirka 15-20 stycken, och det har hjälpt mig att hitta lågt värderade snabbväxande bolag. Tanken är att fortsätta att skriva som jag har gjort fram tills nu, men är det något specifikt som ni skulle vilja att jag skriver om så går det att kontakta mig som vanligt via mailen under “kontakt”.

 

Hur har det gått för portföljen? För första gången så tänkte jag redovisa min portfölj och vid fredagens stängning förra veckan stod portföljen på +8,2 procent YTD. Jämfört med VN-index och mid-cap under samma period står indexen i -11,34 respektive -4,12 procent year-to-date. Sett till dom stora fonderna finska PYN Elite och Tundra Vietnam har utvecklingen landat hittills på -10,29 och -5,37 procent YTD. Mycket hinner hinna innan året är slut!

 

I princip samtliga aktier i portföljen, med undantag för ETFen E1VFVN30, går att läsa om under aktiecase. Jag bifogar länk till varje bolag i portföljen som går att läsa om.

 

DaNang Rubber Company DRC

FECON Corp. FCN 

GTN Foods GTN

Haxaco – HAX

Hoa Phat Group – HPG

Imexpharm – IMP

NaFoods Group – NAF

Nam Long Investment Company – NLG

Pinaco – PAC

The PAN Group – PAN

Saigon Securities Incorporation – SSI

Saigon General Service Corp. SVC

Tay Ninh Cable Car Tour Company – TCT

Viet Capital Securities VCI

ETF VN30 inkl utdelningar E1VFVN30

Så hur ser min strategi ut för Vietnam? Tanken är att förvalta en portfölj med fokus på Vietnams växande medelklass. Hitta medelstora tillväxtaktier med låg skuldsättning och gärna branschledande. jag försöker sprida ut andelarna så jämnt det går, men ibland är likviditeten tunn och då får man sitta på händerna. Jag tittar inte så mycket på P/E-värderingar utan lägger fokus på P/B, EV/EBIT, ROE och skuldsättningsgraden. Hög direktavkastning är givetvis ett plus men är ett större fan av utdelningstillväxt. 

 

Utdelningar i Vietnam

Just beräkningen av utdelning är lite speciellt i Vietnam mot hur vi i väst brukar beräkna. En annan detalj är att perioderna för utdelningen i vardera bolag skiftar från år till år. Ibland betalar bolag x ut sin utdelning i februari, ibland augusti eller kanske november. Besked om och när utdelningen sker kommer oftast i samband med någon kvartalsrapport under året. Precis som i resten av världen finns en utdelningspolicy i varje bolag, men redovisningen som används för att visa hur mycket som tillfaller varje aktieägare skiljer sig. Exempel följer:

 

DRC- DaNang Rubber Company beslutade för att dela ut vinsten från 2019 års resultat i bolaget. Utdelningen sattes till 5 procent och betalas ut i kontanter (Utdelning i form av aktier är betydligt mer vanligt) och här kommer skillnaden. 

 

När direktavkastningen beräknas så beräknar man från nominellt värde, oftast VND 10 000/ aktie vilket ger en utdelning på VND 500 per aktie. Har du  ex.10 DRC-aktier som handlas kring VND 24000 dras skatten innan utdelningen landar på kontot och du får VND 4750. Du läste rätt, skatten på utdelningar i Vietnam för utlänningar ligger på 5 procent! Så även om utdelningen sätts på 5 procent så är det inte på 5 procent av nuvarande marknadskurs utan 5 procent av nominellt värde, VND 10 000/ aktie. Med andra ord är direktavkastningen i det här fallet 2,08 procent.

 

Här kommer en lista utifrån de bolag i portföljen som har meddelat att de kommer eller har betalat ut utdelningar under 2020. Ska man tro historiken för de bolag som inte har informerat om utdelning i år så lär majoriteten betala under hösten eller till jul.

Summering av Vietnams ekonomi under H1 2020

 

Vietnam har under pandemin stått ut i mängden som ett land med noll dödsfall och 355 fall i covid-19. Sedan 27:e juni har inget nytt fall registrerats. Samtidigt är Vietnam det land i Sydostasien med högst tillväxt trots tillfälligt begränsad export. Tillväxten för Vietnam landade på 0,36 procent YoY under andra kvartalet i år, en kraftig justering mot första kvartalet som redovisade en tillväxt på 3,83 procent. Asiatiska Utvecklingsbanken ADB prognostiserade förra månaden att Vietnam kommer att vara det land i Sydostasien som växer starkast under 2020 med så mycket som 4,1 procent följt av Myanmar på 1,8 procent. 

Bildkälla: Vnexpress prognos ADB

Samtidigt väntas inflationen för 2020 hamna någonstans kring 3 procent enligt källan ovan, en minskning med 0,3 procent från föregående genomgång i april. Som jag skrev i bloggen i början av februari så har bland annat priset på fläskkött fått inflationen att skjuta i höjden. Senast jag såg officiella priser på fläskkött var i maj och då låg priset kring VND 100000/ kg dvs. ~$4,29/kg. Vid den tidpunkten låg inflationen för januari på 6,43 procent YoY och kärninflationen 3,25 procent YoY. Nu, drygt ett halvår senare, ligger inflationen och kärninflationen för juni på 3,17 procent  respektive 2,45 procent YoY. Regeringen har satt ett tak för inflationen på maximalt 4 procent.

 

PMI-data är den data som jag följer mest och som jag rapporterade i maj så föll PMI för tillverkningssektorn i april till 32,7. Den lägsta nivån sedan mätningarna började, men siffrorna för maj som kom in i början av innevarande månad visade en beskedlig återhämtning på 42,7. Trots bättre siffror kvarstod den nedåtgående trenden för  nyanställningar, inköps- och försäljningspriser, backlogs och lager. Kort och gott kan man säga att den stigande konfidensen låg i att covid-19 sågs, enligt inköparnas konsensus, vara under kontroll nationellt.

 

Eftersom Vietnam är fortfarande en frontier market är FDI, foreign direct investment, väldigt intressant att titta på. Vietnamesiska företag med FDI står för 70 procent av landets export. Under första halvåret sjönk de utländska investeringarna till $8,65 miljarder dollar, minus 4,9 procent mot motsvarande period i fjol. Samtidigt väntas $15,67 miljarder dollar genom nytt FDI, FDI pledges, på att få investeras i Vietnam under året. Detta är en minskning med 15,1 procent mot motsvarande period i fjol.

 

Tre större händelser under H1

 

MSCI Index review – Inga förändringar 

 

Som väntat flyttas inget land från MSCI Frontier till MSCI Emerging markets bevakningslista. Däremot välkomnas Island till Frontier under sommaren 2021. Några länder som riskerar att flyttas ner till lägsta klassen Standalone nästa år är Bangladesh, Libanon, Argentina  och Nigeria. Ett land som meddelades redan i fjol om en flytt från MSCI Frontier till MSCI Emerging markets list är Kuwait, flytten färdigställs i november i år och är diskonterad av marknaden. 

 

Gällande Vietnam har MSCI tagit bort meningen om clearinghus, “There is no formal clearinghouse, and the VSD acts as the clearing agent”, vilket kan tolkas att VSD ses numera som ett formellt clearinghus för börserna. I övrigt sker det flertalet stora regelförändringar inom investeringslagen, värdepapperslagen och lagar rörande noterade bolag under 2021.

 

EVFTA 

Den 8:e juni, klubbades EVFTA igenom i den vietnamesiska nationalförsamlingen. Med 95,45 procent av rösterna vann Ja-sidan och handelsavtalet är nu officiellt igång. Jag skrev om omröstningen i EU-parlamentet i februari och då nämnde jag att det som kvarstod vad alltså en omröstning på en vietnamesiska sidan.

 

Sänkt bolagsskatt för SMEs 

 

Skatteförslaget går ut på en reduktion på bolagsskatten och tillhörande avgifter för nystartade företag. Förslaget innebär en reduktion på bolagsskatten från dagens 20 procent till 15-17 procent beroende på företagets omsättning och antalet anställda. Förslaget är inte byggt på en så kallad krona-för-krona princip som vi skulle kalla det i Sverige, utan väntas kosta statskassan $669,5 miljoner dollar årligen i uteblivna skatteintäkter. 

 

KKR låg bakom miljardvolymen förra måndagen

Förra veckan skrev jag om den enorma handelsvolymen på Ho Chi Minh Stock Exchange. Något dygn senare kom nyheten att amerikanska PE-firman KKR investerar $650 miljoner dollar, drygt 6 miljarder kronor, i fastighetsutvecklaren Vinhomes. Efter affären har KKR tillsammans med Temasek ett innehav motsvarande 6 procent av Vinhomes. Aktien stängde 7 procent ovanför föregående handelsdags stängning.

Någon enskild säljare bakom affären framgår inte utan verkar vara en handfull fonder som sålt tillsammans. Ska man tolka hur KKR resonerar kring Vietnam så lär vi se fler köp kommande månader. KKR har två fonder Asia och Technology varav den första fonden har ett förvaltat kapital på $9,3 miljarder dollar. Singapores statliga investeringsfond Temasek samarbetar med KKR i regionen i rollen som partner och även dom har senaste åren investerat en hel del i Vietnam, senast i logistikfirman Scommerce i oktober 2019. 

Motiveringen till KKRs intresse för Vietnam ska vara för att “Vietnam är idag där Kina var för omkring 15 år sedan i termer av BNP per capita”. Utöver det ger KKR Vietnam beröm för hur de hanterat covid-19 och trots detta räknar med en BNP-tillväxt på 5 procent i år. Dessutom har Vietnam dragit mest nytta av handelskriget mellan USA och Kina som jag har skrivit tidigare om i bloggen.

Vietnam Airlines kassa riskerar att vara helt tom redan i augusti

Ibland kan jag få en ganska märklig känsla i kroppen när man tänker på något speciellt och så dyker en nyhet om detta bara någon timma senare. Man tänker på något man inte känner ens är värt att googla på utan låter tanken flyta vidare helt enkelt. Så var det för mig med Vietnam Airlines.

Vietnams turkosa klenod som bytte lista från onoterade UPCoM till HOSE i april i fjol . Ett år senare drabbades flygbolaget, likt många andra företag, för pandemin och likt många andra flygbolag behöver nu Vietnam Airlines kredit för att överleva. Enligt flygbolaget själva väntas kassan sina redan i augusti om de inte får nödlån av staten. Vietnam Airlines väntas rapportera en förlust på så mycket som $687 miljoner dollar enligt Tran Thanh Hien som är CA på Vietnam Airlines.

Sedan pandemin bröt ut har flygbolaget tagit till alla medel för att stävja det skenande underskottet. Många anställda har fått lämna bolaget utan obetald ledighet och de som har fått stanna kvar har fått se sina löner skäras ner betydligt. Sparpaketet har reducerat kostnaderna med så mycket som $193 miljoner dollar. Samtidigt har flygbolaget fått betala tillbaka $189 miljoner dollar till flygresenärer som har fått sina resor inställda bara mellan mitten av februari till  slutet av mars i år.

Nu vädjar Vietnam Airlines om att få lån, inte en investering, från regeringen på mellan $172 – $515 miljoner dollar. Utöver det väntas en nyemission men den ligger några månader framåt i tiden. Under 2019 rapporterade flygbolaget en vinst efter skatt på $109 miljoner dollar för helåret.

Måndagsbörsen registrerade en handelsvolym på $979 miljoner dollar

Båda börserna på den vietnamesiska aktiemarknaden inledde första handelsdagen denna vecka i moll. I och med det så har börserna slutat på minus tre sessioner i följd. Till skillnad från tidigare nedåtrekyler så nettoköpte utländska investerare för hela $616 miljoner dollar totalt under hela handelsdagen. Större delen av volymen kom från köpen i tre large caps, Vinhomes, VietinBank och PetroVietnam Power.

 

Under börsernas första kvart hade affärer för $302 miljoner dollar avslutats och vid slutcallen hade en handelsvolym motsvarande $979 miljoner dollar registrerats. Dagens handelsvolym är den näst största volymen som uppmätts under den 20 år långa historien som vietnamesiska aktiemarknaden besitter. Den 18:e maj 2018 uppgick handelsvolymen till $1,59 miljarder dollar. Anledningen till den kraftiga handelsvolymen vid det tillfället var att Vinhomes hade sin första handelsdag på HoSE.

 

VN-index slutade på 832,47 och förra veckan, så sent som i torsdags, handlades indexet runt viktiga 900. Många bedömare menar på att nivån kan vara svår att överstiga utan att nytt momentum från omvärlden, läs centralbanksstimulanser från FED, infrias.

EVFTA är officiellt igång!

Idag, den 8:e juni, klubbades EVFTA igenom i den vietnamesiska nationalförsamlingen. Med 95,45 procent av rösterna vann Ja-sidan och handelsavtalet är nu officiellt igång. Jag skrev om omröstningen i EU-parlamentet i februari och då nämnde jag att det som kvarstod vad alltså en omröstning på en vietnamesiska sidan.

Första gången jag skrev om det var i oktober 2018 och mycket har hänt sedan dess. Däremot gäller listan av varor som ser sina tullavgifter slopas stegvis under kommande 10 år.

Gällande den andra delen av avtalet EVIPA som hänger samman med EVFTA tillkom lite ny information för mig. EVIPA, EU-Vietnam Investment Protection Agreement, är ett avtal som täcker översyn och reglering kring europeiska investeringar i Vietnam. Storbritanniens roll i avtalet har förtydligats med bakgrund till brexit. Eftersom EVIPA gäller hela EU så behöver Storbritannien godkänna det separat när avtalet träder i kraft den 31:a december i år. Skulle brexit slutföras under perioden fram till december i år så kan EVIPA förlängas 24 månader för Storbritanniens del efter att brexit trätt i kraft.

SK Group köper in sig i Imexpharm

29.e maj, den sista handelsdagen för maj månad, meddelade VSD (Vietnam Securities Depository) via ett pressmeddelande att sydkoreanska SK Group har köpt 24,9 procent av aktierna i Imexpharm (HoSE:IMP). Affären skedde genom dotterbolaget SK Investment Vina II fund. I och med det blir Imexpharm det fjärde börsnoterade bolaget som SK Group innehar en majoritetspost i. Utöver Imexpharm återfinns PV Oil, Vingroup och Masan Group. Storleksmässigt landar affären i Imexpharm tveklöst i botten för SK Group. SK Groups dotterbolags senaste affärer landade på $940 miljoner dollar i Masan Group respektive $1 miljard dollar i Vingroup. I november 2018 köpte dotterbolaget SK Energy 5,25 procent av PV Oil, en affär som värderades till ynka $2,43 miljoner dollar.

 

Prislappen per aktie förblir okänd då affären gjorde utanför marknaden och det är inget tvång att presentera det exakta aktiepriset i Vietnam. Då affären gjordes under slutet av veckan och aktien handlades runt VND 54 000 / aktie (drygt $2,35) bör affären ha landat omkring VND 665 miljarder eller$28,9 miljoner dollar. Imexpharm är ett av mina innehav i portföljen och jag har tidigare skrivit om företaget bland mina aktiecase. 

Affären skedde mellan en handfull större ägare där majoriteten av säljsidan stod Dragon Capital för på 11,3 miljoner aktier, medan övriga säljare var CAM Vietnam Mother Fund, Kingsmead Asset Management och Mirae Asset Management. 

 Just nu ägs Imexpharm till 49 procent av utländska ägare. Sektorn som helhet har senaste året höjt taket för utländsk ägande, vilket har gjort att flertalet sektorkollegor har idag till och med en bit över 49 procent FOL. Utöver SK Groups dotterbolag finner vi VinaCapital (7 procent), KWE Beteiligungen AG (14,3 procent) och statliga Vinapharm (22,9 procent) på ägarlistan.

Gränsstationerna till Kina är återöppnade

Det har nu gått två veckor sedan den 11:e maj då premiärministern godkände öppnandet av gränsövergångarna mellan Kina och Vietnam. Övergångarna som omfattas är gränsstationerna Binh Nghi, Na Hinh, Nà Nua, Pò Nhùng, Bac Phong Sinh och Ka Long varav samtliga ligger i de nordöstra provinserna Lang Son and Quang Ninh. 

Skälet till att just dessa övergångar prioriteras är deras viktiga betydelse för godstrafiken mellan länderna. Främst exporteras och importeras jordbruks- och marina livsmedelsprodukter och övriga råmaterial. I samband med beskedet poängterade Nguyen Xuan Phuc att kontrollerna av transportfordon och människor som korsar gränserna ska kontrolleras extra noggrant mot covid-19 likt veckorna innan nedstängningen. 

För att minimera köerna vid gränskontrollerna på grund av alla tester, föreslog handelsminister Tran Tuan Anh att företagen som importerar och exporterar mellan gränserna att välja dela upp frakten mellan lastbilar och tågtransport. På så vis skulle färre företag riskera att se sina varor bli dåliga under tiden lastbilarna väntar på att passera gränserna. Exempelvis stod hela 710 lastbilar bara under det första dygnet som gränsövergångarna öppnades och väntade på att få passera gränsen till Kina.

VFCA föreslår striktare åtgärder vid kraftiga börsfall

Intresseorganisationen VFCA, Vietnam Financial Consulting Association, bad nyligen finansministeriet och premiärministern om ett införande av en tightare circuit breaker. Circuit breaker är amerikanska börsens benämning för börsstopp som för övrigt översätts till strömavbrott, off topic. Bakgrunden till förslaget är de senaste månadernas turbulens på de globala och nationella börserna. Det hittills brantaste börsfallet som skett på Ho Chi Minh Stock Exchange under pandemin registrerades den 9:e mars när börsen stängde på -6,3 procent, motsvarande 56 punkter ner. Likviditeten uppgick den dagen till $111 miljoner dollar. Fallet är det brantaste som registrerats under en handelsdag sedan 2001. 

Idag finns det handelsstopp när enskilda aktier stiger eller faller med 7 procent under en enskild handelsdag. VFCAs förslag föreslår handelsstopp när Ho Chi Minh Stock Exchange (HoSE) faller med 2 procent och Hanoi Stock Exchange (HNX) faller med 3 procent under en handelsdag. Idag finns det handelsstopp även på de två börserna där HoSE har en begränsning likt enskilda aktier på 7 procent och HNX har en motsvarande stopp vid 10 procent. Ett annat förslag som VFCA tagit fram är att om VN-index skulle falla med mer än 6 procent per dag 3 dagar i följd föreslår VFCA att handeln stoppas under en timma. 

Utöver handelsstopp så gick organisationen även in på kortare handelstider. I förslaget föreslår VFCA att handeln ska kortas ner under förmiddagen utan att nämna någon specifik tid och handeln på eftermiddagen ska pågå under en timma istället för nuvarande 3 ½ timma.

VFCA framförde även regeringen att påskynda processen med att ta fram ramarna för noterade bolag att utfärda NVDR ( non-voting depository receipts). NVDR är icke-röstberättigade aktier som skulle fungera som ett komplement till de röstberättigade aktierna. NVDR skulle möjliggöra utländska investerare att investera i noterade bolag som har nått taket för sin foreign ownership limit och därmed öka omsättningen på vietnamesiska aktiemarknaden. Jag har skrivit tidigare om just NVDR och hur långt Vietnam har kommit just nu kring detta.

Första handelsdag för VFMs ETF mot VN Diamond Index

Igår, 12:e maj, hade VFVM Diamond ETF sin första handelsdag. Börskoden blev FUEVFVND och handlas kring VND 11200 per fondandel. ETFen följer HoSEs VN Diamond Index som är en av de tre senaste indexen som tillkom i slutet av november i fjol. Jag skrev om lanseringen av dessa tre index och just Diamond var jag väldigt intresserad av då den gav exponering till vietnamesiska aktier där kvarvarande andel FOL (foreign ownership limit) var låg eller obefintlig. Dessutom var VN Diamond det enda index som inte bestod enbart av bankaktier. 

Sedan coronaviruset bröt ut har vietnamesiska bankaktier rasat och sedan det blev klart att ETFen skulle lanserats så har köpflödet kommit tillbaka in i bankaktierna. Inför listningen hade 10,2 miljoner fondcertifikat registrerats till ett värde av $4,3 miljoner dollar. Ett ganska blekt deltagande med andra ord. Dessutom tecknade Dominic Scriven, ordförande för fondbolaget Vietnam Fund Management som står bakom ETFen, 2 miljoner fondcertifikat som motsvarar drygt 20 procent av totalen.

Att kunna investera i vietnamesiska aktier med FOL kring 0 procent genom ETFen är välkommet. Många utländska investerare likt mig själv har tampats länge mellan att vänta tills det kommer ut 10-50 aktier tillgängligt för utländska investerare eller att köpa positioner av andra utlänningar. I det senare alternativet är premier mellan 10-30 procent ovanför marknadspris inte ovanligt.

Bakslag – Handelsbanken blockerar utlandsbetalningar till Vietnam

Ett mycket olyckligt besked kom till min kännedom i helgen när jag läste Dagens Industri. Handelsbanken kommer att blockera utlandsbetalningar till ett 50-tal länder runt om i världen. Beslutet kommer att träda i kraft för privatpersoner den 1a juli i år och den 1a oktober för företag. Bland de länder som dyker upp i listan finner vi Ryssland, Turkiet, Brasilien, Malaysia, Förenade Arabemiraten och Vietnam. Bakgrunden till blockeringen handlar om penningtvättsskandalerna som cirkulerat i media senaste åren. Handelsbanken är helt enkelt för rädda att hamna i blåsväder och menar på att det är svårt och kostsamt att följa små transaktioner. De riktar in sig i stället på länder där transparensen är god, låg korruption och där affärsvolymerna är höga enligt kommunikationschefen Jan Larsson till Di.  

 

Personligen blir det att byta bank för att kunna fortsätta att månadsspara i vietnamesiska aktiemarknaden. Den tanken som först slog mig var om fler nordiska banker kommer att följa efter? I värsta fall följer fler storbanker efter och jag får öppna bankkonto i USA eller dylikt. Det som irriterar mig mest är att företag KAN behålla utlandsbetalningarna till länder som Vietnam via Handelsbanken om de får en godkänd KYC-undersökning (Know Your Customer). Betyder det att det är privatpersoners konton som pengarna tvättas istället för skalbolag? Är uppriktigt besviken på Handelsbanken.

« Äldre inlägg

© 2020 Frontier Vietnam

Tema av Anders NorenUpp ↑