Sökresultat: ”metro”

Aktiecase: FECON Corporation- Från Formel 1 till tunnelbanor

Besöker man Vietnam som turist eller affärsresande under en längre tid kommer man förr eller senare inse en sak. Oavsett om omvärlden upplever en pandemi och en nedgång i ekonomin, som givetvis smittar av sig på Vietnam, så är folk generellt mer positiva i Vietnam. En av de bättre orden som jag brukar använda när jag beskriver Vietnam för folk som inte har besökt Vietnam än är nybyggaranda. För mig betyder ordet att man ser bara framåt, ingenting är omöjligt, man kan bli vad man vill och allt kommer att bara bli till det bättre. Ordet får mig osökt tänka på infrastruktur och byggande. Så om nu nybyggarandan är den perfekta beskrivningen av vietnameserna, vad vore inte bättre än ett bolag inom bygg och anläggning i portföljen? Jag har sållat igenom den långa listan av kandidater och hittade FECON Corp.

FECON är ett relativt ungt bolag som grundades 2004 och har gått från en liten spelare till en av främsta byggföretagen med inriktning på byggnadsfundament och byggnationer under jord. Inom FECON-koncernen finns idag, utöver moderbolaget, 12 bolag inom koncernen och 7 bolag med minoritetsandelar i varav ett joint venture i Myanmar. Under 2019 omsatte bolaget $129,5 miljoner dollar och $12,18 miljoner i vinst före skatt. Bolaget värderas kring $40 miljoner dollar. Hälften av bolagets aktier ägs av utländska investerare, bland annat finska fonden PYN Elite, Raito Kogyo Group och Shanghaibaserade Geoharbour Co. Ltd. För oss mindre investerare finns det ett foreign room kvar med aktier för drygt $1 miljon dollar. Ibland är det bra att vara en liten spelare!

 

FECON har en rad projekt inom så väl infrastruktur såsom väg- och brobyggen, men en sak som sticker ut är att de är med i tunnelbanebygget i Ho Chi Minh City. Den första vietnamesiska entreprenören att implementera TBM-teknik (tunnelborrar på ren svenska) instruerad av japanska experter. FECON har sedan ett par år tillbaka tecknat ett strategiskt samarbete med japanska Raito Kogyo Group – ett av de ledande underjordiska byggföretag i Japan. Genom samarbetet har FECON lärt sig en hel del nya teknologi inom just grund och anläggningsbyggnationer och har gjort att FECON står ut i mängden av vietnamesiska byggentreprenörer. Deras status som pionjär på hemmaplan har medfört att bolaget har fått en hel del prestigefulla projekt i sin orderstock. Allt ifrån värmekraftverk såsom Nghi Son 1 Thermal Power Plant, Thai Binh 1, Thai Binh 2, Samsungs fabriker i Thai Nguyen, Bac Ninh, LGs fabrik i Hai Phong. De projekten som fick mig att intressera mig för FECON är deras engagemang i den stora utbyggnaden av storstädernas tunnelbanenät. Jag har skrivit väldigt mycket om just tunnelbanorna i Hanoi och Ho Chi Minh City för den som vill läsa mer om det. Om man hittar en aktör som bygger upp en växande nations tunnelbanenät och så småningom motorvägar och kanske höghastighetståg (om det ens behövs). Då tror jag att det är en keeper för portföljen. 

Ta Skanska som ett exempel, en samhällsutvecklare av rang! Skanska bildades 1887 och göt cement under namnet Skånska Cementgjuteriet. Bolaget gick vidare till att gjuta fundament och idag tar bolaget in projekt från alla världens hörn. Från uppbyggandet av Nya Karolinska i Solna till renoveringen av Brooklyn Bridge i New York. Om nu FECON ligger i framkant inom just sin nisch, underjord och anläggningsarbeten kan de väl vara ett framtida vietnamesiskt Skanska.

 

Raito förvärvade alla FECONs konvertibla obligationer under 2016 emitterade av Development Bank of Japan. Värdet på obligationerna uppgick då till $21,46 miljoner dollar och i juni förra sommaren konverterades obligationerna till aktier motsvarande  17,13 procent av bolaget eller 19,5 miljoner aktier. Raito Kogyo Group äger efter affären även 36 procent av dotterbolaget FECON Underground Construction JSC (FCU). Detta har lett till att FECONs skuldsättning har förbättrats avsevärt då den årliga räntekostnaden för bolagets obligationer uppgick till $3,8 miljoner dollar. Det senaste stora projekten som har fått en del uppmärksamhet förutom tunnelbanebygget är formula 1-banan i Hanoi som färdigställdes nyligen. På grund av coronautbrottet fick världen inte möjlighet att se skapelsen ännu, men det kommer sannolikt att visas upp i år. FECON stod för grundarbetet som vi kommer in på lite senare i aktiecaset.

Så vilka risker och svagheter hittar jag i bolaget? Det första som dyker upp är beroendet av byråkrati. FECON har just nu väldigt många projekt i orderboken som inte är färdigställda trots att de har pågått under lång tid. Skälet till detta har egentligen ingenting med bolaget att göra utan prioriteringen av nationella nyckelprojekt. Staten och kommunerna har haft många stora infrastrukturprojekt igång samtidigt och det har lett till förseningar i finansiering se inlägget om turerna med Sumitomo

En annan viktig risk är fordringarna i bolaget. Precis som många andra byggbolag är det en stor skillnad mellan kassaflöde och försäljning då projekten är väldigt omfattande i FECONs fall och sträcker sig över flera år i vissa fall. Förseningar som exemplet ovan har påverkat FECON och ökade med 38 procent under 2018 mot perioden 2015-2018 och stod för 59,6 procent av tillgångssidan i bolaget.  Detta har lett till perioder av negativt kassaflöde och har avhjälpts genom kortfristiga lån och liknande för att fortgå med projekten. 

Senaste tiden har konkurrensen hårdnat även om FECONs styrka är kompetensen kring just anläggningsarbeten och tunnelborrningar. Detta har medfört att bolaget har upplevt en viss press på vinstmarginalen senaste året (7,24 procent).

  Källa 

Företagen i koncernen

FCN – FECON Corporation JSC (moderbolaget)

Det mesta är redan sagt i detta inlägg. Omsatte VND 1900 miljarder 2018 och redovisade en vinst efter skatt på VND 223 miljarder, en vinsttillväxt på 12 procent YoY. Finns tyvärr bara konsoliderad data översatt fram till 2018. Därför är det svårt att se mer exakt hur mycket varje bolag bidrog under 2019.

 

FCS – FECON South Joint Stock Company 

FECON South Joint Stock Company grundades i juni 2016 med fokus på att utforma och genomföra grund- och infrastrukturlösningar. Bolaget är den näst största verksamheten med VND 633 miljarder i omsättning 2018 och  miljarder i vinst efter skatt, vinsttillväxten steg med 131 procent det året.

 

FCU – FECON Underground Construction Joint Stock Company

FECON Underground Construction Joint Stock Company (FCU) grundades den 24 december 2014 tillsammans med japanska (Raito Kogyo Group). Min personliga favorit i koncernen då det var just tunnelbanebygget som lockade fram mitt intresse till just det här caset. FCU är ett företag som specialiserat sig på just underjordiska arbeten i urbana områden. Exempelvis konstruktion av tunnelbanetunnlar, tekniska infrastruktursystem och hantering av mjuk mark i underjordiska byggverk med speciell teknik som Jet Grouting, Chemical Grouting, TAM Grouting. VND 155 miljarder i omsättning 2018 och vinsten efter skatt landade på VND 8 miljarder. En vinsttillväxt på 45 procent YoY.

 

FCI – FECON Infrastructure Investment Joint Stock Company

Det fjärde största bolaget i koncernen och utifrån årsredovisningen 2018 skulle jag påstår att det är även det sista bolaget av betydelse för resultatet. FCI omsatte 2018 VND 145 miljarder och redovisade en vinst efter skatt på VND 2 miljarder, en vinsttillväxt på 910 procent!

 

FECON S&C – FECON Soil Improvement and Construction

S&C specialiserar sig på förbättring av lös jord, dränering och “vaccum konsolidering”. När FECON fick uppdraget att vara med och bygga Formula 1 banan i hanoi så var större delen av uppdraget att dränera och fylla marken med cement, så kallad CDM (cement deep mixing). S&C omsatte VND 81 miljarder och redovisade 2018 >VND 1 miljard i vinst efter skatt.

 

Miltec – FECON Miltec

Grundades i november 2011 genom ett samarbete mellan FECON och japanska Chikami Miltec. Med produktionslinjen för sk PVD, prefabricated vertical drains. En sorts slang som man använder i samband med dränering av jord. Bolaget producerar ungefär 3,5 miljoner meter slang i månaden enligt japanska och internationella standarder. Produkten levereras till den inhemska marknaden och export till länder som Singapore, Thailand, Indonesien och Japan. Bolaget omsatte VND 49 miljarder 2018 och redovisade en förlust på minus VND 1 miljarder efter skatt.

 

GE – RAITO-FECON INNOVATIVE GEOTECHNICAL ENGINEERING

Grundat 2016 och är ett joint venture mellan Raito Kogyo Group och FECON. Bolaget är en del av FECON underground, se ovan.

 

FECON Hai Dang mineral 

Baserat i Tinh Gia-distriktet, Thanh Hoa. Hai Dang Mineral Joint Stock Company äger och nyttjar stenbrott av hög kvalitet i Ha Nam, Thanh Hoa, Nghe An och sandgruvor i Hanoi och Ha Nam. Bolaget producerar cement och sten för att tillhandahålla insatsmaterial för byggindustrin, bland annat armerad betong. Omsatte 2018 VND 32 miljarder och redovisade en vinst efter skatt på VND 2 miljarder.

 

FECON Rainbow Foundation Construction Co Ltd

Ett joint venture mellan FECON och det lokala Myanmar-företaget Super Rainbow Construction, med en ägarandel på 75 respektive 25 procent. Grundades i januari 2015. Bolaget startades kort efter valet i Myanmar i november 2015 och var tänkt att ta sig an diverse arbeten liknande de som de utför på hemmaplan. Bland annat sker projekt inom byggandet av värmekraftverk i södra Myanmar. Bolaget omsatte VND 16 miljarder och gjorde en vinst efter skatt på VND 4 miljarder under 2018.

 

FCS FECON South Construction and Piling

Som namnet låter så sysslar företaget med med pålning vid anläggningsarbeten i södra Vietnam.

 

COC1 – FECON Piling 1 

 

FMS FECON MACHINERY SUPPLY JSC

FECONs uthyrningsverksamhet av arbetsmaskiner inom bygg och anläggning. Lite som finska CRAMO.

 

FECON Power JSC

FECONs verksamhet inom solenergi och driver dotterbolaget Vinh Hao 6 Power JSC. Ett joint venture mellan ACWA Power, en ledande internationell utvecklare och operatör och FECON. Verksamheterna har gemensamt investerat i detta projekt $58 miljoner dollar. Vinh Hao 6 är byggd på ett område om 60 ha. Anläggningen har en kapacitet på 50 MW genererar 83 miljoner KWh / år till det nationella elnätet.

Mer information om bolaget 2018 och bildkällor nedan:  https://www.scribd.com/presentation/451752886/FECON-Presentation-new-200219-AK

 

 Nyckeltalen

Uppföljning: Sumitomo Corp. hotar att avbryta byggandet av den första tunnelbanelinjen i Ho Chi Minh City

I september kunde jag berätta att den första tunnelbanelinjen i Hanoi var nu redo för att tas i bruk. De två tunnelbaneprojekten, i både norr och söder, har kantats av förseningar och dödsfall. Nu kan jag även rapportera att Sumitomo Corp vars dotterbolag har byggt klart hälften av linje ett av sex.  Byggandet sker genom att samarbete mellan Sumitomo Corps dotterbolag och  vietnamesiska Cienco 6. Problemet är att Ho Chi Minh City ligger efter rejält med betalningarna. I veckan kunde man läsa i flera medier att stadens obetalda räkningar till entreprenören uppgår nu till $100 miljoner dollar.

Japanska Sumitomo Corporation hotar nu att lämna projektet om inte staden kan betala av sina skulder före årsskiftet. Hittills har staden endast betalat  $9,43 miljoner på grund av byråkratiska problem.

Bildkälla: Wikipedia

Linje 1 mellan Ben Thanh – Suoi Tien klubbades igenom 2007 och en initial budget grundades utifrån medel som fanns genom Japanska internationella samarbetsorganisationen JICA. Då skulle den första linje komma att kosta $750 miljoner, 2009 reviderade Sumitomo kostnaden till $2 miljarder. I och med revideringen översteg taket  för projekt som kräver regeringens godkännande, behöver landet nu se över projektet. När ett projekt kräver översyn av högsta instans i Vietnam klassas projektet nu som ett huvudprojekt på nationell nivå.

Byggstarten initierades 2012 och i skrivande stund har alltså första linjen byggts klart till hälften. Tanken var att linjen skulle vara igång 2017, men en ny deadline sattes till 2020 (som allt annat).

 

Vietnams första tunnelbanelinje 2A invigs i Hanoi – Fler linjer på ingång

Det går inte en dag utan att man ser rubriker om försenade byggprojekt, framförallt infrastrukturprojekt. För att ducka mot kritiken så brukar tidningarna skriva löpmeter om nya satsningar som ligger ännu längre fram i tiden, såsom höghastighetståg mellan Hanoi och Ho Chi Minh City.  Idag kom det däremot en god nyhet, tunnelbanan i Hanoi kommer att öppna sin första linje, 2A, inom 3-6 månader och provkördes idag med passagerare. Linjen går mellan Cat Linh Station och Ha Dong Metro Station, drygt en mil i den stora 7,5-miljonersstaden.  Fler linjer som startade i samma veva 2008 byggs tillsammans med China Railways Sixth Group och kommer att drivas av Vietnam Tokyo Railways som är en del av Tokyo Metro Group.

Projektet har följts av en rad olyckor varav en med dödlig utgång och prislappen för tunnelbanelinjen 2A är nu uppe i drygt $550 miljoner dollar.  Parallellt byggs ett tunnelbanesystem i Ho Chi Minh sedan 2006 av vietnamesiska staten och en rad japanska konglomerat ( Japan International Cooperation Agency (Jica), Sumitomo Corporation och Shimizu-Maeda). Tunnelbanan i Ho Chi Minhs budget är nära en fördubbling och uppgår nu till $2,5 miljarder enligt senaste siffran, även den lider av kraftiga förseningar och olyckor.

Förseningar, kulturkrockar och oerfarna vietnamesiska byggbolag som är med är inget nytt historiskt. Staden med det största tunnelbanesystemet, Shanghai påbörjade bygget av sitt tunnelbanesystem 1990 och det tog hela 3 år att slutföra första linjen. Med det sagt så är det snarare ingen tillfällighet att problem som dessa uppstår när rutinerna och ramverken kring byggandet saknas i ett land som Vietnam som växer snabbt.

Under hösten väntas den här linjen och ytterligare en linje färdigställas, totalt ska 8 linje vara i bruk när samtliga planerade linjer är klara. Likt de flesta tunnelbanesystem är den tänkt att gå var tionde minut och färdas i 80km/h. Källa: http://hanoimetro.net.vn/

Bildkälla: http://www.vietnamadvisors.com   

https://e.vnexpress.net

 

Vietnam är fortfarande en frontier marknad av goda skäl

Vietnam som tillväxtmarknad eller frontier market?

Om man turistar i den pulserande och livliga metropolen Ho Chi Minh City skulle ingen tveka att kalla Vietnam för en frontier marknad.

Allt fler röster höjs om att till att det sydostasiatiska ekonomin ska ingå i MSCI Emerging Markets Index. Trots allt även Argentina, som återigen söker hjälp hos IMF, finns på bevakningslistan för en eventuell listuppgradering. Vietnam har  dessutom bättre likviditet än Filippinerna, som redan finns i indexet.

Hoppet om att Vietnam snart kan inkluderas i den årliga klassificeringen hjälpte den inhemska aktiemarknaden att bli Asiens bästa aktiemarknad förra året.

Men MSCI har goda skäl att behålla Vietnam som en frontier marknad.

För det första är dess aktiemarknad inte redo för aktiva fondförvaltare, som kämpar för att landets jämförelseindex. Thu Nguyen, VD för VinaCapital Group Ltd., försöker resa $30 miljoner dollar till en fond som skulle investera i småbolagslistorna i Vietnam. Hon berättar för sina investerare att titta förbise huvudindexet.

Stora rörelser av ett fåtal storbolag får den vietnamesiska aktiemarknaden att svänga big-time. Fem företag bidrar för närvarande till mer än 40 procent av referensindexet Ho Chi Minhs Stock Index.

Förra veckan välkomnade landets börser börsnoteringen av large cap bolaget – Vinhomes JSC, en lyxbostadsutvecklare spunnet av Vingroup JSC. Vinhomes reste $1,4 miljarder dollar i landets hittills största börsintroduktion.

Efter Vinhomes börsdebut föll Vingroup, vilket gjorde att det bredare indexet dök. Nu ser bilden av Vietnams börsnoteringshysteri ganska anlupen eftersom stora IPOs var tänkt att elda på uppgången av de vietnamesiska börserna, inte få aktiemarknaderna att sjunka.

Saigon Beer Alcohol Beverage Corp, som fick Thai Beverage Plc som en majoritetsägare efter en överenskommelse förra året, är ett annat exempel.

När nyheterna om försäljningen av aktieandelarna mellan bolagen blev officiellt i augusti började Saigon Beers (SABECO)  aktier klättra och för att slutligen nå ett all time high i november. Den köphysterin i ölbryggeriets aktier drev Saigon Beer till att bli den näst största bolaget på  Ho Chi Minhs Stock Index med en indexvikt på 8,6 procent.

Värdeinvesterare ställdes inför en konfrontation. Tydligen var SABECO övervärderad – aktierna hade prisat in Thai Beverage’s kontrollpremie – men vinsthemtagningen ledde till att jämförelseindexet sänktes under ett tjurår.

Så finns det även aktier som Hanoi-baserade FLC Faros Construction JSC. Byggnads- och anläggningsleverantören var under sin topp det sjätte största företaget på indexet, med en vikt på 4,7 procent. Det var innan att dess aktier har fallit med 55 procent sedan januari i år och försvann från radaren. När FLC Faros, som inte följs av aktieanalytiker, hade ett eget börsrally åren innan utan någon uppenbar anledning, skulle fondförvaltare istället valt att gå in o FLC trots brist på case i bolaget eller spela det säkert och titta på?

Som en betydande tillverkningshub är Vietnam ett av de bästa tillväxthistorierna i Asien just nu, men med ett fåtal företag som kan snedvrida aktiemarknaden är det inget land för old school investerare.

Källa: https://www.dealstreetasia.com/stories/vietnam-frontier-market-98444/

Bygget av Ho Chi Minh Citys tunnelbana försenas återigen pga utebliven finansiering

Ho Chi Minhs järnvägsförvaltningsenhet har uppmanat den kommunstyrelsen i Ho Chi Minh City att fördela $43,9 miljoner dollar från sin egen budget för att betala underentreprenörer för stadens första tunnelbanelinje i väntan på finansiering från Hanoi.

Byggandet av tunnelbanesystemet i Ho Chi Minh-staden anses vara ett viktigt nationellt projekt och kräver lagstiftande nationalsamlingens godkännande innan regeringen fattar något ekonomiskt beslut. Medan godkännandet avvaktas är det ingen idé att bedriva kapitalbedömning och utbetalningsundersökningar, har planerings- och investeringsministeriet sagt.

Utan finansiering från staten är staden skyldig byggentreprenörer uppåt $43,9 miljoner dollar och har inget annat val än att lösa det själva för att undvika ytterligare byggförseningar.

Premiärministern har uppmanat transportdepartementet och planerings- och investeringsdepartementet att slutföra projektbedömningen för att motivera finansieringen och lämna in den till nationalförsamlingen före den 30 mars.

Detta är inte första gången Ho Chi Minh City har tvingats använda sin egen budget för byggandet av tunnelbanelinjen. I 2016 och 2017 behövde staden göra tre förskottsbetalningar på totalt 1$01 miljoner dollar på grund av brist på statlig finansiering.

Projektet lanserades 2012 med en slutdatum för 2020 för att bygga en 20 km tunnelbanelinje som förbinder fem av stadens distrikt (1, 2, 9, Binh Thanh, Thu Duc) och sträcker sig till Di An District i Binh Duong-provinsen. Omkring 50 procent av projektet har slutförts, men med sin ständigt skala kassa är det oklart om projektet blir klart i tid.

Projektet antogs av Ho Chi Minh City och centrala myndigheter för 11 år sedan men har försenats flera gånger.

Underlåtenhet att lösa finansiella skulder kan utgöra allvarliga hot mot Ho Chi Minh City, inklusive potentiella stämningar och förlust av stadens rykte, sade en ledare med ansvarar för järnvägsförvaltningen i staden.

Ho Chi Minh City, landets största stad med en befolkning på 13 miljoner, har kämpat för att hantera den förvärrade situationen med trafikstockningar i flera år. Antalet fordon har ökat till 7,6 miljoner motorcyklar och 700 000 personbilar på vägarna, medan kollektivtrafiken anses vara långt ifrån utvecklad.

Källa: https://e.vnexpress.net/news/news/saigon-s-first-metro-line-faces-further-delays-due-to-44-million-debt-3720565.html

© 2020 Frontier Vietnam

Tema av Anders NorenUpp ↑