Etikett: VN-index (Sida 1 av 2)

Omfattande bedrägerier i fastighetsbranschen utlöser margin calls

Vietnamesiska aktiemarknadens bevakningsmyndighet, SSC, har uppdagat två stora bedrägerier vilket har lett till oro på marknaden. Den första som redan uppdagades i januari handlade om den kände fastighetsmagnaten och ordförande för FLC Group, Trin Van Quyet. När jag började blogga om Vietnam var han i ropet i november 2017 gällande aktieförsäljningar i FLC Group motsvarande 57 miljoner aktier som inte rapporterats i tid. Den här gången gällde det samma sak igen och fler personer, bland annat familjemedlemmar, är arresterad den här gången genom att ha på ett eller annat sätt varit delaktiga i affären. 

Bakgrund om målet

Tisdagen den 29:e mars i år arresterades den ökände fastighetsmagnaten Trin Van Quyet, ordförande i FLC Group och dotterbolaget Bamboo Airways. Trin arresterades för marknadsmanipulation och undanhållande av information, det senare är alltså ett brott av informationsgivning enligt marknadsmissbruksförordningen. Brotten begicks den 10:e januari i år när han sålde 74,8 miljoner aktier i bolaget FLC Group och skickade in noterna till SSC (State Securities Commission) på kvällen samma handelsdag, vilket är ett regelbrott då värdepappersaffärer ska meddelas 3 handelsdagar före genomförandet. 17:e januari bötfälls Trin av SSC på motsvarande $65800 dollar och bannlyst från handel på vietnamesiska börserna i 5 månader för att ha misslyckats med att ha rapporterat om affären 3 dagar före värdepappersaffären genomfördes. FLCs byggprojekt är för tillfället avbrutna och Trins finansiella tillgången är tillfälligt frusna i väntan på dom.  

Precis när marknaden trodde att detta var en tillfällighet dök nästa fastighetsbolag upp i rampljuset. Tan Hoang Minhs ordförande och fem ledamöter ur styrelsen arresterades misstänkta för bedrägeri. 

Enligt arresteringsordern ska dotterbolagen Viet Star, Soleil Investment and Hotel Services och Winter Palace utfärdat obligationer och moderbolaget ska ha investerat i dessa obligationer som ska ha varit tänkt att gå till samriskprojekt såsom ett fastighetsprojekt tillsammans med det fjärde dotterbolaget Hoang Hai Phu Quoc House Investment Development Corp. 

Det här förfarandet är inte olagligt, men däremot betalade moderbolaget Tan Hoang Minh inte för sin andel i investeringen utan olagligt marknadsförde andelar av obligationer direkt till småsparare och hjälpte dom att komma runt regleringen. Flertalet internetmäklare markandsförde erbjudandet om att sparare med minst VND 100 miljoner i portföljvärde kunde köpa andelar. I Vietnam måste man ha VND 2 miljarder i portföljvärde eller en beskattningsbar inkomst på VND 1 miljard per år för att få investera i finansiella produkter såsom räntebevis och avancerade finansiella produkter i egenskap som professionell investerare. Flera internetmäklare BaoViet Securities har registrerat flertalet affärer där transaktionerna från obligationserbjudandet har gått till andra konton inom bolagen än vad som var adresserat och transaktioner har skickats kors och tvärs mellan moder- och dotterbolagen. 

Tan Hoang Minh är ett fastighetsbolag som skapade rubriker när de i december 2021 köpte en tomt på 10 060 kvadratmeter, 3-12 Thu Thiem Peninsula i Ho CHi Minh City, för VND 2,45 miljarder ($108 000 dollar) per kvadratmeter. Kvadratmeterpriset är det i särklass högsta i sitt slag i Vietnam och uppgick till 8,3 gånger utropspris. Detta fick SSC att höja på ögonbrynen och bolaget hårdbevakades. En månad senare drog bolaget sig ur affären då de inte kom överens med säljaren om handpenningen. 

Vietnamesiska VN-index har sedan 4:e april gått från 1524 till 1310 i skrivande stund och värst drabbade är mid caps såsom lyxbilshandlaren HAXACO som har haft det tufft både under pandemin med försäljningen och nu även en hård sättning på index. Aktien har gått från VND 40 000/ aktie till VND 24 900/aktie. P/E-talen på huvudindexen föll till 3-årslägsta och margin callsen fortsätter att hagla in trots att vi är 3 veckor in i fallet. Likviditeten låg idag per dagens datum på $1,1 miljarder dollar vilket är 7% lägre än snittet för den senaste månaden. Utländska investerarna var nettoköpare idag om än i en väldigt modest nivå om $10,5 miljoner dollar, vilket ligger i linje med de senaste handelsdagarna.

Utblick 2022 – Återhämtningens år?

Vietnams 2021 kom att bli ett år fullt av utmaningar när grannländerna stängde gränserna mot Vietnam och exporten blev lidande till den grad att många anställda i exportberoende branscher fick uppleva temporära massuppsägningar. Inte minst textilindustrin hade ett tufft år där bolag som Viet Tien Garment Corporation med 34000 anställda fick säga upp 94 procent av de anställda för att överleva nedstängningen under Q2. När vaccinationerna började komma igång på riktigt under Q3 så återgick så sakteliga större delen av Vietnams större städer till ett tillstånd var vardag innan pandemin. Regeringen var mycket med tydliga med förvarningar om att återöppnandet kunde mycket väl pågå under en begränsad tid och stadsdelar kunde stängas ner inom loppet av 24 timmar vid minsta trendförändring vilket också hände emellanåt. 

Inför 2022 väntas Vietnam växa mellan 6,5-7,5% och lämna bakom sig två år av BNP-tillväxt på 2,90% 2020 och 2,58% 2021. Många bedömare grundar sina estimat på samma faktorer. För att Vietnam ska undvika ett till år av låg tillväxt måste vaccinationen av landets befolkning uppgå till minst 70 procent under 2022. I skrivande stund är 57,9% av befolkningen färdigvaccinerad och 79,5% har tagit en dos mot covid-19. Utöver det måste regeringen lyckas balansera inflationen, som väntas öka nästa år, samtidigt som stimulanspaketet som ska klubbas i januari måste ge tillräcklig effekt och nå ut till så många utsatta grupper som möjligt. 

Stimulanspaketet väntas landa omkring $15-25 miljarder dollar (olika källor) och när det kommer till stora utrullningar av vaccin, stimulanser och andra publika investeringar såsom motorvägsbyggen känner vi till att historiskt kan landets byråkrati vara riktigt utdragen och kostsam. Skulle stimulanserna dra ut på tiden från beslut till utrullning riskerar Vietnam stora utflöden av utländskt kapital då dollarn och andra större valutor kommer att öka i värde och urholka investeringar i VND. Dessutom skulle fördröjda stimulanser öka arbetslösheten som befinner sig över 3%-spärren och ökade kraftigt från Q2 2021 på 2,62% till 3,72% under Q3 vilket är den högsta arbetslösheten i Vietnam sedan 2007 enligt IMF dataset.

Slutligen börjar många ekonomer att prata om Vietnams offentliga skuldsättning mot BNP som låg 2020 på en hälsosam nivå omkring 47% mot BNP vilket motsvarar en skuld på $160 miljarder dollar. I och med det kommande stimulanspaketet, som kanske kommer att behöva bli fler under 2022 och 2023, kan den just nu hälsosamma offentliga skuldsättningen äventyras på närmaste åren. Hur ser den privata skuldsättningen ut mot samma jämförelsemått? Faktum är att Vietnams privata skuldsättning i relation till BNP passerade precis Ryssland och ser ut att passera såväl Italien och Tyskland närmaste åren.

Vietnams privata skuldsättning har passerad 100% av BNP sedan ett tag tillbaka och som många ekonomer brukar uttrycka så påverkar en hög privata skuldsättning i förhållande till BNP, 100-150%, såväl tillväxt som återhämtning. Med hög privat skuldsättning går mer av tillväxten till att betala räntekostnader och det investeras mindre av såväl privatpersoner som privata företag.

Privata skuldsättningen i förhållande till BNP

Trots att 2021 kom att bli ytterligheternas år när VN-index och VN30 steg 35,39 respektive 43,47% YTD och antalet nya investment accounts motsvarade den totala konton som öppnats sedan vietnamesiska aktiemarknadens begynnelse och varav antalet utländska depåer ökade om än i mindre takt till totalt 38000 stycken. Frågan man ställer sig då är, när ska marknaden toppa ur? Det finns givetvis flertalet nyckeltal att tillgå för att svara på frågan men för att göra spegling mot Stockholmsbörsen så handlades OMX30 inklusive utdelningar omkring P/E 18 i slutet av november 2021 samtidigt som VN30 inklusive utdelningar handlades till P/E 14,8 30:e november samma år. Tittar man på bredare indexet VN-index (all share-index) handlas indexet till P/E 17,8. Den högsta värderingen som uppmätts på VN-index senaste 5 åren var 22:a mars 2018 när indexet värderades till P/E 21,6 vid börsens stängning.

Enligt Viet Dragon Securities Co. (VDSC) räknar dom med att VN-index ska upp till 1730 från dagens stängning på 1525 (220104) baserat EPS 17 för 2022. Det innebär en uppgång på +13,5%. De tror även att antalet nya depåer kommer att fortsätta växa i samma takt som året innan och ligga omkring 150 000 nya depåer per månad under 2022 och den dagliga likviditeten kommer öka till $1,5 miljarder dollar (+36% YoY). VDSC avslutar med att säga att margin lending ser ut att fortsätta växa i snabbare takt och under 2021 växte lånestocken på värdepappersbelåning (outstanding margin loan) till $6,3 miljarder dollar.  Som jag tidigare nämnt är värdepappersbelåningen fortfarande en liten del av vn-index totala market cap på $245 miljarder dollar (91,41% av BNP), men under stark tillväxt. Under Q2 uppgick värdepappersbelåningen till $5,6 miljarder dollar.

Antalet nya aktiedepåer (investment accounts) i Vietnam

Hur gick det för min portfölj?

Summa summarum kan jag inte klaga. Pga husrenovering har jag inte kunna lägga in några nya sparpengar på börsen då XL-bygg har ätit upp det mesta, men trots det ökade portföljen med 89% mellan nyåren och upp 231% sedan jag började föra statistik i juni 2019 då SSI saknar fortfarande portföljgrafer. Bästa aktierna blev i år VCI, SSI som dragit portföljen under året och bronspengen fick Nam Long Investment Corp som dubblade sitt börsvärde från början av oktober 2021 till nyårsafton efter att ha rapporterat ett kanonresultat och en guidance om VND 21,44 biljoner dong i omsättning för helåret 2021, hela 327% högre än under 2020 och VND 4,39 biljoner dong i vinst efter skatt och 12% högre mot samma period. Får jag lite tid under nästa månad ska jag gå igenom de 3 sämst presterande bolagen i portfölj och eventuellt sälja av någon dessa.

 

 

Ökad volatilitet och kraftiga ras

Under förra vecka föll världens börser under ett par dagar för att sedan återhämta sig. På den vietnamesiska aktiemarknaden har volatiliteten legat kvar på höga nivåer och många analytiker oroar sig för retrailkunder med hög belåning samtidigt som antalet nyöppnade depåer växer snabbare än någonsin. Under Under december månad ökade antalet nyregistrerade depåer med 60 000 stycken och eftersom man får ha endast en depå (Investment account) per person/juridisk person i Vietnam betyder det att vi fick i bästa fall 60 000 nya investerare på en månad! Enligt nätmäklaren Saigon Securities uppskattade dom att drygt 70 procent av alla nya kunder är nybörjare på aktier. 

Under hela 2020 öppnades 392000 nya depåer och motsvarar en fördubbling från 2019. En av orsakerna till den kraftiga kundtillströmningen hos internetmäklarna är att fastighetsmarknaden genomled en dubbelsmäll i fjol, dels genom pandemin och dels en avtagande riskaptit för fastighetsinvestering. En annan orsak som förmodligen väger tyngre är att vietnamesiska centralbanken SBV sänkte räntan 3 gånger under 2020 på short-term deposits, bankkonton med ränta med löptid under 6 månader. Tillströmningen av nya investerare tros även ligga bakom den ökade likviditeten på aktiemarknaden likt Robinhood-investerarna på amerikanska aktiemarknaden. Som jag har tidigare nämnt är likviditeten på helt andra nivåer än för ett år sedan.

Samtidigt som vi närmar oss ett år sedan hela världen stängdes ner har vietnamesiska finansinspektionen, SSC, uppmanat banker och finansinstitut att försöka förebygga ett kraftigt börsras ifall läget i Vietnam förvärras. SSC kommer att öka bevakningen på aktiemarknaden och uppmanar investerare att läsa på om bolagen och drabbas inte av panik vid kraftiga svängningar. Senaste veckorna har det blossat upp stora klustersmittor runtomkring i landet och detta kommer med all sannolikhet påverka riskaptiten på vietnamesiska aktiemarknaden. 

Börsfallet som vi såg för någon vecka sedan var en naturlig vinsthemtagning i kombination med ett större utbrott av covid-19 sedan VN-index stigit med 124,48 punkter till som högst 1194,20 den 15:e januari. Den 27:e januari meddelades två stora covid-19 utbrott i Quang Ninh and Hai Duong provinserna vilket orsakade ett fall på -6,67 procent vilket är det kraftigaste fallet i den vietnamesiska aktiemarknadens historia. SSC menar på att nya investerare stod för den större delen av panikförsäljningar under fallet den dagen medan utländska investerare passade på att nettoköpa för VND 1,1 biljoner ($47,8 miljoner dollar).

Bildkälla: vnexpress

VN-index har under 2020 stigit kraftigt samtidigt som värderingarna ligger fortfarande på låga nivåer mot globala peers. Faktum är att många vietnamesiska börsbolag har haft rekordår när det kommer till omsättning och vinst vilket har gjort att det välkända P/E-talet som används flitigt i vietnamesiska finansnyheter har faktiskt inte rör sig nämnvärt.Den 28:e december 2020 handlades VN-index till P/E 16.03 vilket är en aning högre mot augusti när indexet handlades kring 14,7 samtidigt som S&P500 handlades till 27,3 och Thailands SET index 21,3. Frågan man ställer sig är ju givetvis om värderingen i Vietnam är hög eller låg historiskt sett och även där ligger faktiskt dagens värdering betydligt lägre än tidigare år. Medianen för VN-index P/E-tal 2018-2020 är 16,4 samtidigt som den högsta nivån såg vi under förra peaken i den 22:a mars 2018 när P/E-talet för VN-index handlades omkring 21,6.

Den 24:e mars 2020 handlades VN-index till 659,21, den lägsta nivån under pandemin. Drygt 11 månader senare handlas VN-index drygt 670 punkter högre. När VN-index handlades som högst i år, omkring 15:e januari, registrerade 82 av 480 aktier på HoSE ett nytt all time high! Vietcombank noterade exempelvis sitt all time high den 7.e januari i år på VND 107000/ aktie och passerade därmed ett börsvärde på över $17 miljarder dollar och blev därmed den största banken i banksektorn. Vinhomes, en del av konglomeratet Vingroup fick se sitt börsvärde stiga till $15 miljarder dollar efter en rusning på 34 procent under sista 3 månaderna av 2020 och blev därmed det tredje största bolaget på VN-index efter Vingroup och Vietcombank.

Avslutningsvis räknar SSI ett base case för VN-indexet 2021 där indexet bör handlas kring P/E 18 vilket betyder en utveckling på 21,3 procent för helåret. Bakgrunden till värderingen ska vara kapitalinflödet från omvärlden, en stabil valuta och fortsatt positiv BNP-tillväxt.

Måndagsbörsen registrerade en handelsvolym på $979 miljoner dollar

Båda börserna på den vietnamesiska aktiemarknaden inledde första handelsdagen denna vecka i moll. I och med det så har börserna slutat på minus tre sessioner i följd. Till skillnad från tidigare nedåtrekyler så nettoköpte utländska investerare för hela $616 miljoner dollar totalt under hela handelsdagen. Större delen av volymen kom från köpen i tre large caps, Vinhomes, VietinBank och PetroVietnam Power.

 

Under börsernas första kvart hade affärer för $302 miljoner dollar avslutats och vid slutcallen hade en handelsvolym motsvarande $979 miljoner dollar registrerats. Dagens handelsvolym är den näst största volymen som uppmätts under den 20 år långa historien som vietnamesiska aktiemarknaden besitter. Den 18:e maj 2018 uppgick handelsvolymen till $1,59 miljarder dollar. Anledningen till den kraftiga handelsvolymen vid det tillfället var att Vinhomes hade sin första handelsdag på HoSE.

 

VN-index slutade på 832,47 och förra veckan, så sent som i torsdags, handlades indexet runt viktiga 900. Många bedömare menar på att nivån kan vara svår att överstiga utan att nytt momentum från omvärlden, läs centralbanksstimulanser från FED, infrias.

Årssammanfattning 2019 med personliga reflektioner och framåtblickande mot 2020

Då var det dags igen för mig att summera Vietnams ekonomiska år. Likt summeringen i fjol så tänkte jag ta upp några nyheter från året som gått och lägga till lite egna personliga reflektioner kring dessa. Jag har kikat runt på nätet på olika bloggar och nyhetssidor för att få en så god insikt i vad som väntas ske 2020 och tänkte dela med mig av dessa. 

 

2019

Året kom att bli året då Vietnam fick en påminnelse om att dess ekonomi inte längre är opåverkad av externa hot. Handelskriget mellan Kina och USA kom att påverka exporten, aktiemarknaden och konfidensen hos landets inköpschefer. På det nationella planet växte Vietnam på flera håll. BNP-tillväxten för 2019 uppgick till +7,02 procent i princip oförändrad tillväxt mot 2018 års tillväxt på 7,08 procent. Tillväxten väntas sjunka till 6,8 procent 2020 och utländska direktinvesteringar, FDI, väntas fortsätta att  vara det som avgör utfallet. Idag utgör FDI 20 procent av BNP-tillväxten och beroende på om handelskriget avtar i och med kommande fas-1-avtal och kanske till och med fas-2-avtal så kan målet passeras. Inflationen fortsatte att sjunka under året från 2018 årstakt på 3,54 procent till 2,76 procent. 

 

Samtidigt som inflationen sjönk ökade den privata skuldsättningen genom P2P-lån och snabblåneföretag. Just precis som statsskulden har börjat komma ner mot 45,6 procent av BNP från 2018 års nivå på 57,5 så ökar nu alltså den privata skuldsättningen istället. Jag tror personligen att utlåningen kommer att fortsatt vara i fokus under 2020 med mer regleringar inom privatutlåning och företagskrediter. Det är inte bara krediter för privatkonsumtionen som behöver ses över. Under sensommaren 2019 meddelade SBV att de inför särskilda kontroller mot instabila banker, ett sätt för SBV att visa omvärlden att myndigheterna tar skuldsättningen inom banksfären på allvar och vill samtidigt förebygga kriser likt bankkrisen 2014. Samtidigt har flertalet banker nu uppnått kraven för Basel II och i april i år höjde Standard & Poor Vietnams kreditbetyg för första gången på 9 år från BB- till BB. 

 

Ett kreditvärderingsinstitut som har hamnat i bråk med regeringen är Moody’s som i december sänkte outlooken för både Vietnam och 18 vietnamesiska banker. Kritiken lät sig inte väntas och bara något dygn efteråt kommenterade Vietnams finansministeriet outlooken med att säga att skälet till den sänkta outlooken var omotiverad. Skälet till sänkningen ska ha varit att centralbanken hade missat en utbetalning i tid till en av sina långivare. Summerar man finansministeriets kommentar så misstaget inte kommer att upprepas då “the Government of Việt Nam always honours all debt obligations in a reliable and timely manner as per commitments pledged with development partners and international financial institutions.” – –

 

Till skillnad från 2018 så bjöd året inte på så många M&As. Det största eventet inom den kategorin stod Vingroup och Masan Group för när de i början av december beslöt sig för att slå samman VinMart supermarkets, VinMart+, e-handelssidan Adayroi, VinEco och Masan Consumer Corp. Masan Group kommer att genom sitt Masan Consumer Corp bilda Vietnams största dagligvarukedja med tillhörande matvarumärken. I och med samgående har nu Vingroup lämnat fighten mot Masan group för att bli en passiv delägare i det nya bolaget.

 

Väl inne på stora large caps så måste ju de nya indexen som introducerades i oktober vara en av de mest intressanta nyheterna från året som gått. Den 18.e november i år presenterade HoSE innehaven för de tre nya indexen VN Diamond, VNFIN LEAD och VNFIN SELECT. I skrivande stund har endast en ETF skapats med VN FIN LEAD som underliggande och bakom ETFen står SSI Asset Managment. Förhoppningsvis lär vi se en ETF med VN Diamond som underliggande under innevarande år. Jag väntar med spänning!

 

 Vilka styrkor och problem lär vi behöva ha i åtanke under 2020? Om vi börjar med problemen så skulle jag rangordna dom i kronologisk ordning utifrån dess potentiella risk att påverka marknaden. På första plats har vi företagsobligationerna. I augusti i år skrev jag om att centralbanken SBV varnade för en skenande emittering av företagsobligationer i Vietnam. Sedan 2011 är det möjligt att handla företagsobligationer i Vietnam och på senare år har möjligheten att emittera företagsobligationer varit ett sätt för främst fastighetsbolag att komma runt regleringarna kring bankernas alltmer begränsade kredittillväxt. Förut fanns det bara två sätt att få in nytt kapital, antingen via nyemissioner eller traditionella banklån. 

 

Att företagsobligationer växer i popularitet är i sig inget problem utan snarare en sund utveckling av finansmarknaden. Däremot har regleringarna sackat efter utvecklingen av obligationsmarknaden och i somras förbjöd SBV bankerna att emittera nya företagsobligationer åt företag som behöver omstrukturera sina skulder.

 

Mellan januari till november i fjol emitterades företagsobligationer till ett värde av VND 237 biljoner eller $10,1 miljarder dollar. En tillväxt på 5,8 procent mot helåret 2018. genomsnittslängden obligationerna hade en löptid på 3,71 år med en årlig snittkupong på 8,7 procent. Fastighetsbolagen som sektor hade separat en betydligt högre snittränta på 10,24 procent årligen. Bland investerarkollektivet bestod endast 7 procent av utländska investerare som köpare till företagsobligationerna.

 

På andra plats har vi handelskriget.Som det verkar i skrivande stund så kommer det att skrivas ett fas-1 avtal i slutet av innevarande månad. Däremot har en konflikt mellan Iran och USA fått oljepriset att skjuta i höjden och kan påverka även skörare länder i Sydostasien. Skulle handelskriget nå ett fas 2 avtal och konfidensen i marknaden återhämtas till nivåerna vi såg 2018 så kan tillverkningsindustrin i Vietnam få en skjuts uppåt. Slutligen skulle jag säga en minskad riskaptit hos utländska investerare i kombination med lägre PMI-siffror kan förvärras. Visserligen har likviditeten på vietnamesiska börserna ökat från i våras. En stigande inflation på grund av afrikanska svinpesten som kan riskera att inflationen skenar iväg om den håller i sig samt PMI-siffror som faller neråt 48, kan sätta stopp för en fortsatt uppgång 2020. Inflationen skulle i sin tur påverka ränteläget som i sin tur påverkar kreditmarknaden. 

 

VN-indexet stängde på +7,7 procent för 2019 och i snitt omsattes $177,5 miljoner dollar per handelssession under året. Vid två tillfällen, senaste gången 30:e oktober, nådde indexet 1000-strecket och såg ut att stiga mot tidigare nivåer från 2018. En liten påminnelse till nytillkomna läsare så nådde VN-indexet 1204,33 i 9:e april 2018 för att sedan sjunka till nivåerna kring 880 vid årsskiftet 2018/2019. Hanoibörsen HNX slutade i princip oförändrat efter att ha öppnat året på 102,51 och stängt den sista handelsdagen för 2019 på 102,67 efter att ha varit uppe som högst på 110,88 den 18:e mars. HNX all-time-high uppnåddes den 6.e april 2018 och var uppe som högst på 138,02 för att sedan falla 26 procent till dagens kurs.

 

De möjligheter som Vietnams ekonomi har att vänta sig under 2020 är många. En av de viktigaste händelserna rent politiskt är att Vietnam får ta över ordförandeklubban i ASEAN från och med årsskiftet. Detta är ett viktigt tillfälle att visa hur långt Vietnam har kommit ekonomiskt och vilka möjligheter det finns för de länder som väljer att investera i landets ekonomiska framfart. Sedan har vi klassikerna som har legat i luften sedan jag började intressera mig för Vietnam, FTSE-Russell och MSCI-omklassificering. Så vitt jag vet så har varken MSCI eller FTSE-Russell inte kommit ut med något datum för när de ska göra sin årliga review ännu. Vanligen ser vi dessa reviews i juni för MSCI och augusti för FTSE-Russell. Likt i fjol är förväntningarna låga så skulle Vietnam gå från att klassas som en frontiermarknad till att klassas som tillväxtmarknad så kan vi se ett riktigt intressant år för vietnamesiska aktiemarknaden.

 

Slutligen väntas mer utländska direktinvesteringar fortsätta flöda in i Vietnam. Exempelvis ska Sharp och medicinteknikföretaget Nipro ska bygga ut sina verksamheter i Bình Phuoc Provinsen samt Saigon Hi-Tech Park. Året 2020 är ett år då många dekret och ekonomiska mål ska införlivas och jag kan bara avslutningsvis skriva att 2020 är året då Vietnam kanske kommer att bli landet på allas läppar!

 

Gott nytt år / Chúc mừng năm mới!

Årssammanfattning 2018 och vad vi kan förvänta oss av 2019

Med knappt några timmar kvar på året ska jag försöka mig på en summering av den vietnamesiska ekonomin under 2018. Vad gick bra och vad gick sämre? Dessutom behöver jag nämna några viktiga datum för 2019 och en kort summering av hur landets ekonomi väntas utvecklas under 2019, hur går börsen?

Jag tänkte dra en kort summering av Vietnams ekonomi 2018 och jämföra estimaten mot utfallen.

  • BNP – Vietnames nationalförsamling hade som mål för 2018 att nå en tillväxt på 6,7 procent. En revidering meddelades i mitten av året och vid årets början låg förväntningarna på 6,5 procent. Vietnams BNP-tillväxt uppgick 2018 till 7,08 procent, vilket är den starkaste tillväxtsiffran i Vietnam sedan 2007. Den största bidragande orsaken till ökningen var en tillverkningssektor som steg med 12,98 procent från föregående år. Fram till november i år såg estimaten ut att gå i par med utfallen, men ett starkt december räddade siffrorna. Tredje kvartalet landade på 6,82 procent och fjärde kvartalet slutade på 7,31 procent.
  • Statsskulden – Samtidigt som landet växer så reduceras skuldernas tillväxttakt. Som jag har tidigare skrivit så har landets regering satt ett skuldtak på 65 procent av BNP. I år landade statsskulden på 61,6 procent av BNP, en reducering med 1,5 procent year-on-year. HSBC skrev i november att de räknar med en ytterligare reducering under nästa år till 61,4 procent. En liten förändring, men en förändring i rätt riktning. Samtidigt räknade HSBC med ett budgetunderskott på 4 procent både 2018 och 2019. Vietnams budgetunderskott ligger på 3.7 procent i år.
  • När vi är inne på skuldsättningen i de statliga finanserna så måste man ju även gå in på kredittillväxten. Vietnam har som bekant, använt kredittillväxten som en ledande indikator för ekonomisk tillväxt. Även här kan man glädjas åt något hälsosammare siffror då kredittillväxten ökade med 14 procent, en stagnation från de senaste årens pendlande mellan 17-18 procent.
  • Handelsnettot steg till den högsta nivån i landets historia. $7,21 miljarder dollar uppgick handelsnettot till, exporten steg med 13,2 procent samtidigt som importen stod stilla. I dollar mätt uppgick exporten till $244,72 miljarder medan importen uppgick till $237,51 miljarder.

Nog om makroekonomin, hur utvecklades de vietnamesiska börserna? En kort tillbakablick följer

Första kvartalet 2018

Efter att ha lagt en uppgång på hela 48 procent under 2017 bakom sig fortsatte börserna i Vietnam att stiga. Under januari till och med mars såg det mycket väl ut som att rekordet på VN-index (Vietnams all-share index) på 1171 som sattes 2007 var inom räckhåll. Precis när första kvartalet avslutades, +19,33 procent, och det andra skulle påbörjas nådde VN-index 1204 den 9:e april, sen hände något.

Andra kvartalet 2018

Under andra kvartalet bytte Donald Trump fokus från hans ärkefiende Little Rocket Man till att ge sig på Kina. Var dag kom ett nytt hot och Xi Jinping svarade med ett annat hot. Detta fick många utländska investerare att dra öronen åt sig då rädslan fanns att detta skulle sprida sig till Vietnam. En första försmak av de farhågorna kom när Trump införde ståltullar mot en mängd länder. Samtidigt pekade han ut Vietnam som ett land som Kina utnyttjade för att få ut sina stålprodukter under annan flagg och på så vis komma undan strafftullar.

VN-index föll 17,67 procent på 3 månader samtidigt som en rad stora börsbolag genomförde IPOs. Exempelvis kom Vingroups dotterbolag VinHomes att sätta ett nytt intradagsrekord när aktier för $1,5 miljarder omsattes i samband med dess börsnotering.i början av maj.

Tredje kvartalet 2018

I mitten av juli nådde VN-index en tillfällig botten och tog sig sakta men stabilt upp 110 punkter under kvartalet. Från att ha bottnat på 890 kravlade VN-index upp till 1000, men något hade hänt. Under första delen av 2018 hade handeln på de vietnamesiska börserna svalnat. De dagliga transaktionerna låg tidigare kring $387- 430 miljoner dollar, efter att juli månad avslutades pendlade transaktionerna kring $100-200 miljoner dollar per handels session. Fallet från april hade resulterat i att utländska investerare hade tappat $29 miljarder dollar från toppen och Bloomberg skrev den 11:e juli ”Anyone investing in Vietnam’s stock market these days must have solid nerves.”.

Efter att investerarna fått ett svalare intresse för Vietnam under sommaren valde många privata utländska investerare att sälja av sina portföljer. Många utländska fonder fick det svårare att följa sina underliggande index i takt med att likviditeten sjönk och valde istället att bredda portföljerna.

Fjärde kvartalet 2018

Sista kvartalet kom att bli en kamp mellan regeringen ambition att minska statens portföljer i utbyte mot kapital och aktiemarknadens anseende utåt. Två märkliga händelser skedde på väldigt kort tid. I början av december valde styrelserna i Vinaconex och PV Oil att slänga ut sina utländska investerare. Dessa drag sker helt i motsats med ambitionen att sprida ägandet och locka till sig utländskt kapital. Någon direkt rimlig förklaring har inte offentliggjorts. Mitt i allt detta avslutade VN-index med att avbryta sin uppgångssvit med att sluta på -10 procent och stängde året på 892,54. Stängningen noterades med andra ord hela -25 procent lägre än toppen på 1204 från 9:e april.

VN-index 2018

Tittar man på storbolagsindexet VN30 där majoriteten av all handel sker fick många börsbolag uppleva nedgångar mellan -20 till -40 procent från årets början. Sektorerna som drabbades värst var bank, fastigheter, försäkring samt olja och gas. Den samlade marknadsvärdet för landets tre aktiemarknader HOSE; HNX och onoterade UPCoM uppgick till $173,25 miljarder dollar.

Hur kommer den vietnamesiska aktiemarknaden utvecklas under 2019?

I takt med att Vietnam, genom sin ekonomiska tillväxt, blir allt mer global så ökar även spridningseffekterna av externa hot. Precis som det är viktigt att skilja på bolaget och bolagets aktier gäller det även att skilja på makroekonomi och börs i ett alltmer globaliserat Vietnam. Tittar man på landets ekonomi förbättras landets statsskuld samtidigt som tillverkningsindustrin ångar på.

Det som däremot har fått börserna i Vietnam att falla handlar inte om Vietnam utan om handelskriget mellan USA och Kina främst. När jag började investera i Vietnam hösten 2015 så var det största skälet att investera i Vietnam att landet förväntades klassificeras som en tillväxtmarknad av MSCI. Idag 3 år senare kvarstår hoppet hos många och för varje år som går så ökar chansen. Inflödet av utländskt kapital som vill vara med på resan gjorde att Vietnam fick sin första miljardär 2017. Fler tidningar började omnämna Vietnam världen över som nästa superekonomi. Man kan se väldigt tydligt i kursgraferna att våren 2018 satte punkt för en 2 år och 3 månader lång börsuppgång i Vietnam som fick VN-index att gå från 545 i januari 2016 till 1204 i början av april i år.

VN-index 2002-2018 CAGR 23,1%

Så vad behövs för att börserna i Vietnam ska vända? I huvudsak måste handelskriget upphöra. Utöver det bör vi se en räntesänkning från FED samtidigt som Kina löser åtminstone tillfälligt sina problem med skuldsättningen och optimismen för landets ekonomi kommer tillbaka. Dessa faktorer är, enligt mig, högst osannolika att de uppnås kommande år och därför tror jag den vietnamesiska regeringen får det hett om öronen. Varför tror jag det? Jo, för att lyckas nå samtliga mål de har satt upp för 2020 krävs det utländska direktinvesteringar och reformer. Saknas kapital, saknas konfidens att reformerna genomförs och därmed minskar aktiviteten i de stående projekten som exempelvis utförsäljningen av statens portföljbolag. Minskar börsnoteringarna kommer volymerna sjunka och därmed likviditeten på sikt.

Däremot finns det en chans att både MSCI och FTSE Russell uppgraderar Vietnam från gränsmarknad till tillväxtmarknad nästa år. I fjol låg sannolikheten runt 25 procent att MSCI skulle ta in Vietnam. Min gissning är att MSCI kommer att lägga in Vietnam under bevakning för en uppgradering då de kvarstår några punkter som behöver åtgärdas innan sommaren 2019. Ni kan läsa om dessa punkter här.

Viktiga datum

MSCI-besked uppgradering/ bevakningslista 15:e maj 2019

FTSE Russell uppgradering 26:e september

Ekonomin i landet växer samtidigt som världsekonomin faller – Världsbanken gav sin syn på Vietnam

Den 1:a december publicerade världsbanken sin halvårsvisa rapport om ländernas ekonomiska tillväxt och jag tänkte summera hur världsbanken summerar Vietnam. Dessutom en personlig börskommentar gällande det nya börsklimatet som syns även på de vietnamesiska börserna.

Världsbankens rapport Taking Stock publicerade en uppdatering i början av månaden och vill man läsa hela på 56 sidor så finns den här annars kommer ett utdrag.

Det viktigaste som jag fick ut av att läsa rapporten är problemet med samarbetsavtalet som Vietnam har skrivit under. Även om landet idag får se en kraftig reducering av tullar i medlemsländerna så kvarstår deras NTM, non-tariff measures. På pappret har Vietnams genomsnittstull gått från 13,1 procent  2003 till 6,3 2015, men samtidigt har NTMs tjugofaldigats under samma period.

En enkel förklaring till NTMs är exempelvis om en vara inte uppfyller detaljerna i varudeklarationen, säg ett kylskåp där tullen i Vietnam vill att det ska framgå vikt, mått och elförbrukning. Med andra ord krav som inte framgår i den ordinarie varudeklarationen globalt. Ett exempel som jag inte vet om just så är fallet med kylskåp specifikt, men det skulle kanske vara ett sånt fall.

Utöver problematiken med byråkratiska problem i tullen så såg det mesta ganska linjärt ut när man tittar på ekonomin i stort.  BNP-tillväxten förblir orörd på 6,8 procent i år, men kommande år väntas ekonomin inte växa lika starkt. En modest justering på 6,6 procent 2019 och 6,5 procent 2020. Regionen Sydostasien ligger fortfarande en bit under Vietnam på 6,3 i år och väntas fortsätta att växa långsammare än Vietnam framöver. Inflationen väntas ligga kvar på 4 procent årligen under perioden 2018-2020 och valutan väntas vara stabil.

Vår käre Sebastian Eckardt som vi tidigare skrivit om jobbar som utsänd ekonom i Vietnam för Världsbankens räkning. Han kommenterar rapporten med att poängtera läget för Vietnam att ta vara på tillfället som är nu. Ekonomin snurrar på, utländska investeringar finns det gott om och privatiseringen är i sin linda.

Han kan inte vara nog pricksäker med orden; “As an open economy, Vietnam needs to maintain a responsive monetary policy, exchange rate flexibility, and low fiscal deficits to enhance its resilience against potential shocks.”

Sebastians chef Ousmane Dione skickar ett meddelande direkt till den sittande regeringen; “Policy makers should take advantage of the still favorable growth dynamics to advance structural reforms to enhance private sector-driven investment and growth, along with improving efficiency in public sector investment.”

Utdrag från rapporten Taking Stock december 2018


Så vad kan vi lära oss av rapporten? Förutom att prognoserna ger ett sken av att tillväxten mattas av om än marginellt så är det just bara en prognos. Att förutspå en marginell ekonomisk förändring i tillväxten när landet har en handel motsvarande 200 procent av BNP till utlandet är lika med att tro att exporten kommer vara densamma om ett till två år. Två positiva nyheter är att skatteintäkterna fortsätter att öka, 11,6% YoY, och intäkterna från oljeindustrin steg med 45 procent tack vare ett högre oljepris och andelen oljeintäkter ökade statskassan med 4 procent.

Hur går börsen?

Andelen utländskt kapital på de vietnamesiska börserna utgör ungefär 20 procent av den totala likviditeten. Marknaden är väldigt beroende av kapitalet och de inhemska investerarna följer det utländska investerarkollektivet väldigt noggrant. I maj i år var likviditeten på börserna väldigt låg. Exempelvis så pass låg att den totala order matchningen på de vietnamesiska börserna gemensamt uppgick till $70,2 miljoner den 25:e maj. Dynam Capital management skrev i sitt månadsbrev i början av december och summerade november med att likviditeten har sjunkit från $300 miljoner per handelssession i oktober till $100 miljoner i november. Samtidigt poängterade dom att för 15 år sedan var det totala marknadsvärdet för de vietnamesiska börserna totalt $300 miljoner så mycket har hänt, lätt att bli fartblind.

VNINDEX 2008 Dec – 2018 Dec

Om vi nu tänker oss att marknaden viker ner sig likviditetsmässigt kring $40 miljoner dollar likt efter kraschen 2008 (-66 procent) och 2011 (-27 procent).  Samtidigt som volymen reduceras till 20 procent som de senaste två fallen ovan. Tror ni this time is different? Jag skulle med all sannolikhet säga nej av den enkla anledningen till att:

Utländska investerarna har visserligen gått från 10 till 20 procent av transaktionerna, men långt ifrån mer riskvilliga. En väldigt stor andel är institutionella investerare förvaltningsfokus på att följa index och viktar ner när marknaden viker.

2008 var marknaden inte lika öppen som nu, men både likviditeten och volymen var lika stor innan kraschen som idag.

Med detta sagt så tycker jag man bör vara försiktig med tanken om att Vietnam är skyddat från yttre marknadsrisker. Vi kommer inte se en bubbla brista i Vietnam, men när omvärlden rör sig i en och samma riktning är Vietnam inte en hedge. Det handlar om tid.

Vietnam slopar taket för andelen utländska ägare i börsbolagen – Här följer en summering

I onsdags vaknade jag till det glädjande beskedet att Vietnams finansminister presenterade ett utkast på en ny värdepapperslag. I detta utkast föreslogs det att slopa den nuvarande 49-procentsregeln i en mängd sektorer. Det som kvarstår är 30-procentsregeln för banker och vissa sektorer som rör landets säkerhet. Kommer vi att se ett lyft likt det som skedde när landet slopade 30-procentsregeln och införde 49-procentsregeln 2015? Hur stort inflöde kom in som konsekvens av den reformen? Det ska vi grotta oss ner i.

I skrivande stund uppgår det totala börsvärdet för landets samtliga 1500 börsnoterade företag (inklusive UPCoM-bolagen)  till $166 miljarder dollar, 77 procent av BNP. Av dessa miljarder uppgår $34 miljarder från utländska investerare, drygt 20 procent. I kontrast till den siffran ligger Stockholmsbörsen på ett totalt börsvärde om $1,52 biljoner dollar. Att däremot jämföra två länder med helt olika regelverk kring ägarskap är som att jämföra äpplen med päron. Jag har tidigare skrivit om FOL (Foreign Ownership Limit) i bloggen och dess historia  i Vietnam för den som vill läsa bakgrunden.

Det är lätt att glömma bort att det var i juni 2015 som dekretet om 49 procent slopades och sedan dess har all-share indexet VN stigit med 50 procent från 600 till ~900 i skrivande stund. Hur ser det då ut med implementationen efter upphävandet av dekretet, hur många bolag har egentligen upphävt FOL?

Enligt data från september i år har endast 25 av 740 bolag noterade på HOSE och HNX, det vill säga rensat för onoterade bolag på UPCoM. 25 bolag, eller 3,4 procent av de börsnoterade bolagen har alltså slopat taket sedan 2015 och återfinns bland landets large caps. Ser ni vart jag vill komma? Om nu merparten av landets företag utan FOL återfinns på HNX30 och VN30-index varför är det bara 3,4 procent som har nappat?

En studie från 2011 visar att utländska investerare har valt att investera i vietnamesiska storbolag, med bra ägarspridning med hög book-to-market ratio och låg skuldsättning. En annan intressant siffra från studien är att andelen utländska ägare på de vietnamesiska börserna uppgick då till endast  10,16% 2007 och 2009 stod den siffran i 14,80%.

Med den här informationen i åtanke kan man lättare förstå varför få bolag har agerat på att slopa sitt tak. För att investerare ska vara intresserade av att investera vill de se uppdelade värdebolag med låga skulder och tydliga verksamheter. Konglomerat med grenar inom cementproduktion, turism och fastighetsförvaltning ignoreras av investerarkollektivet då det är alldeles för svårt att grotta sig ner i balansräkningarna och förstå siffrorna.

Det här problemet är något som inte går att lösa i en handvändning. Regeringen kan alltid lobba för uppdelningar av bolag, men det är sällan gratis att genomföra. Så länge bolagen växer så ser nog många företagsledare att skynda långsamt med dessa processer. En annan aspekt är givetvis rädslan att förlora all kontroll till ett fåtal utländska investerare. Endast 8 företag av de 25 bolag utan FOL har över 50 procent utländska ägare.

Om vi räknar med att lyftet på 50 procent mellan juni 2015 till idag, innebär den effekten av dekretet ett nettoinflöde på $55,5 miljarder (111 mdr*1,5=166 mdr total market cap q3 2018)? Jag kan personligen inte se det på något annat sätt. Rent teoretiskt, väldigt teoretiskt, borde den här nyheten vi såg i veckan med andra ord generera minst $55 miljarder kommande tre åren från januari 2020 då lagen ska implementeras. Detta resonemang ska tas med en nypa salt, men det grundas bara på höftningar från undertecknat.

Slutligen, om vi nu tänker oss att börserna i Vietnam får ett ryck 2020 och marknaden slukas av utländska investerare och pengarna flödar in som aldrig förr, vad händer då? Den största risken med alltför kraftiga inflöden och därmed stigande börsvärden är att det kan skapa oro för en skuldsättning som ingen kan rädda om betalningarna ställs in. Se lex Vietnam Shipbuilding Industry Group även kallad Vinashin. Det statligt ägda bolaget kunde inte förmå att betala sina skulder på $4,5 miljarder 2010 och motsvarade då 10% av landets BNP. Med det sagt så krävs det en utförsäljning av statens aktieportfölj där de upphör helt som delägare. Därmed upphör statens ansvar över bolagen och strategiska investera kan se till att bolagen gör sig av med olönsamma dotterbolag och blir även lättare att analysera.

 

Volatilitet väntas på de vietnamesiska börserna i september

VN-indexets återhämtning kommer med all sannolikhet att ställas inför problem under första halvåret på grund av viktjusteringar av börshandlade fonder (ETFer) under tredje kvartalet, men indexet kommer sannolikt att passera 1000 under andra halvåret i år. Under varje kvartal justerar ETFer, bestående av fyra utländska ETFer och två inhemska, sina portföljer.

Vu Minh Duc, chef för marknadsanalys hos Viet Capital Securities JSC, berättade på nättidningen tinnhanhchungkhoan.vn att det stigande momentumet på marknaden under juli och augusti, trots negativa nyheter om handelskriget mellan USA och Kina och utländska nettoförsäljningstryck, hade stärkt investerarnas förtroende för marknadens utsikter och därmed främjat börsernas omsättning.

VN-Index kansjunka med så mycket som 2-3 procent efter att ha nått 1 000, men kan mycket väl studsa sedan tillbaka under andra halvan av september och röra sig mot 1,030-nivån, tillade Duc.

VN-indexet på HCM-börsen stängde i fredags ​​ner med 0,85 procent till 989,54. Ho Chi minh-börsens referensindex ökade med 0,25 procent under föregående vecka.

På Hanoibörsen steg HNX-index upp med 0,7 procent under fredagen till 112,79, men ökade med över 1 procent jämfört med föregående vecka.

Ett genomsnitt på mer än 225,2 miljoner aktier till ett värde av VND 4,9 biljoner ($212,3 miljoner US-dollar) handlades under varje handelssession förra veckan, en minskning med 0,8 procent i volym men utan värdeförändring jämfört med föregående vecka.

”På kort sikt bör vi inte vara alltför optimistiska när det gäller återvändningen av utländskt kapital som kommer från indirekta investeringskanaler som ETFer i samband med dollaruppgången och upptrappningen av handelskriget mellan USA och Kina”, sa Duc.

”Men med den ständigt växande vietnamesiska ekonomin i kombination med regeringens IPO-mani, ytterligare utvidgning av det utländska ägandet på börsen och regeringens beslutsamhet att uppgradera aktiemarknaden tror jag att det utländska kapitalet kommer att komma tillbaka till marknaden”, tillade Duc.

”Under de sista två veckorna i september börjar företagets resultat från börsnoterade företag under tredje kvartalet att släppas.

”Jag har stora förväntningar på tillväxt för aktier inom branscherna finans-, konsument-, industri- och fastighetsbranschen”, sa Duc.

Nguyen Ngoc Lan, chef för aktiemäklaravdelningen hos Agribank Securities Co, sa tidigare denna månad att marknaden skulle fortsätta att påverkas av många externa faktorer som handelskriget och stigande räntor i USA.

Den 6 september meddelar USAs president Donald Trump sitt beslut om en plan på att införa ytterligare tullar på $200 miljarder dollar på kinesiska varor. Denna information kommer att påverka den asiatiska marknaden, inklusive Vietnam.

”Under den första veckan i september är det osannolikt att marknaden kommer att se positiva rörelser. I allmänhet tror jag att börsen kan gå upp men med en låg likviditet under september”, tillade Lan.

Källa http://vietnamnews.vn/economy/465018/shares-forecast-to-fluctuate-in-september.html#vo1PIG2zRbDOmgXH.99

Tisdagsbörsen i Vietnam surnade till och stängde på minus

Vietnamesiska aktier slutade lägre på tisdagen då investerare visade försiktighet om möjligheterna till en stark marknadskorrigering efter att den misslyckats med att slå 1000-punkten på index.

VN-indexet på Ho chi minh-börsen gick ner 1,37 procent för att stänga vid 975,94. Marknadsindexet ökade totalt 0,25 procent från förra veckan.

HNX-indexet på Hanoi-börsen föll 1,39 procent och sätngde på 111,23. Indexet ökade med 1 procent under föregående vecka.

VN-indexet har förlorat totalt 2,22 procent under de senaste två handelssessionerna från i fredags ​​och HNX-indexet har sjunkit 2,08 procent under samma period.

Nästan VND 4,74 biljoner (US $ 210,6 miljoner) i värde av 231 miljoner aktier omsattes på de två börserna.

 

Nedgången berodde på stora investerares tilltagande försiktighet eftersom de oroade sig för en marknadskorrigering efter att VN-indexet misslyckades med att slå 1000 förra veckan, sa Saigòn-Hanoi Securities JSC (SHS) i sin dagliga rapport.

Handelslikviditeten sjönk från fredagens siffror och det visade att investerarkollektivet var tveksamma till att köpa aktier, sa SHS och det var svårt att definiera om VN-indexet bara steg lite eller det var på väg ner från 1000 punkter.

Investerarnas försiktighet spred sig bland alla aktier och tvingade 13 av de 20 sektorerna att falla, inklusive viktiga branscher som banker, fastighetsbolag, värdepappersföretag, detaljhandel och byggbolag.

Large cap, VN30 Index registrerade ett ännu värre fall och förlorade 1,87 procent till 951,14 i slutet av dagen.

Bland förlorarna i VN30 hittade man budgetflyget Vietjet Air (VJC), Vietinbank (CTG), Vincom Retail (VRE), Saigon Securities Inc (SSI) och MBBank (MBB).

Givet signalerna kan marknaden ”fortfarande mötas av en stark korrigering på nedsidan” och ”VN-indexet kommer sannolikt att hamna under supportzonen på 970 i nästa session”, skriver Bao Viet Securities JSC (BVSC) i ett pressmeddelande.

Om VN-indexet bryter sig igenom supportzonen på 970  kan marknaden uppleva en skarpare nedåtgående trend på medellång sikt, tillade BVSC.

Källa: http://vietnamnews.vn/economy/465117/stocks-decline-over-serious-correction-worries.html#BokzIYzS5S6s4hiO.99

« Äldre inlägg

© 2024 Frontier Vietnam

Tema av Anders NorenUpp ↑